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核心资产引发高估值之辩 “落袋”还是加仓

经历了一段时间的调整,被称为“核心资产”的消费、医药、新能源、科技等行业龙头,股价近期再度发力走高。重仓核心资产的不少基金,迎来了净值的新高。

核心资产引发高估值之辩 “落袋”还是加仓

经历了一段时间的调整,被称为“核心资产”的消费、医药、新能源、科技等行业龙头,股价近期再度发力走高。重仓核心资产的不少基金,迎来了净值的新高。

此前因短期快速上涨导致估值偏高的核心资产,如今因股价新一轮走高引发高估值争议。假如未来出现一轮调整,基金经理们会选择坚守,还是“落袋为安”?

基金经理的回答是不一致的。部分基金经理以史为鉴,对近期核心资产过大的股价涨幅忧心忡忡,虽然流动性没有出现大幅收紧,但如同去年般的宽松环境已不可能;也有不少基金经理们眺望远方,以核心资产高成长的业绩为依据,认为时间会消化估值之“高”,最终将股价推至更高的位置。由此,市场分歧在7月悄然形成。

核心资产龙头纷纷起舞

Wind数据显示,2021年上半年各大指数都走出波动行情,主流指数走势不一。上证指数、深证指数、沪深300、中证500、创业板指数均出现不同程度的上涨,涨幅分别达到3.4%、4.78%、0.24%、6.93%、17.22%。上半年北向资金累计净流入2236.61亿元,其中沪股通资金净流入925.43亿元,深股通资金净流入1311.18亿元。截至6月29日,上半年两市融资余额增长1174.27亿元。

上半年的A股市场将“震荡”这两个字演绎得淋漓尽致,市场起伏大、热点转换快、行业轮动频繁。但无论从哪个角度去观察,在2021年上半年A股结构性行情中,核心资产依旧是大赢家。

上半年,核心资产的走势,一度让持有者感到灰心:春节之后A股市场出现大幅震荡,核心资产出现大幅调整。但谁也没有想到,绝望之中孕育的是新希望。此后,随着4月大宗商品价格见顶,流动性收紧的压力缓解,生物制品、白酒等核心资产龙头再度回归,股价纷纷回到了前期市场的高点。6月以来,一批新能源、芯片等科技股龙头也开始再次起飞,整个市场活跃度明显提升。

Wind数据显示,上半年,申万一级28个行业中,有14个行业涨幅超过5%,今年上半年日均成交额超百亿元的共有24个行业。这其中,千亿市值的核心资产龙头纷纷起舞。150只超千亿市值的个股中,约6成上半年实现上涨,其中科沃斯中远海控东方盛虹爱美客康希诺等一批股票涨幅翻倍,华熙生物万泰生物天赐材料卓胜微片仔癀科大讯飞恩捷股份宁德时代等股票涨幅超过50%。同样,在上半年的港股市场,如果投资者没有投资腾讯、美团等互联网龙头,那么几乎可以肯定其收益跑不赢恒生指数

兴业基金基金经理邹慧认为,当前市场的主流投资方向有三种:一是核心资产,二是顺周期板块,三是通过市值下沉开辟“第三战场”。很显然,核心资产在机构心目中的分量是最重的。

针对前述三大投资战场和对未来投资方向的选择,邹慧判断,经过前期的修复,站在当前位置上,任何一个方向都不具备明显的比较优势,通过估值性价比进行均衡配置才是相对的选择。“对于核心资产,前期估值已经出现一定的回调,如果考虑估值切换,部分具备性价比的优质公司已经可以重新纳入到投资视野中来;对于顺周期板块,我们一方面认为很多资源品价格上涨的速度过快,但同时我们也看到由于供给端收缩的原因,价格的底部是逐步抬升的;对于市值下沉的隐形冠军,则需要去粗取精、去伪存真,优中选优。”邹慧总结说。

高估值之辩

投资者对核心资产的分歧不在于基本面,而在于估值高低。时至今日,高估值始终是悬在每一个偏好“核心资产”投资者头上的达摩克利斯之剑。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,要从长期和短期两个角度考虑。短期来看,优质龙头股股价已经上行,近期估值可能并不便宜。但是,如果以十年的视角来看,现在白马股的估值仍是较低水平。因为优质龙头股是真正的核心资产,随着经济的发展,这些行业龙头仍有较大业绩上升的空间。

杨德龙指出,过去20年的投资财富差距,主要在于是否拥有优质房产;在未来20年,投资财富差距可能就在于有没有持有优质股票或者优质基金。通过配置优质基金产品,相当于间接配置了优质核心资产。

“白马股仍会是A股真正的核心资产。”杨德龙说,白马股是一批既有业绩支撑,又有行业龙头地位的优质公司。过去五年,白马股大幅上涨,甚至出现了涨幅达到5倍-10倍的股票,证明了其是值得持有的核心资产。

中信保诚基金经理孙浩中称,经济回到复苏轨道,居民收入增长持续向好,后续消费意愿预计将同步提升,消费持续改善方向确定。因业绩保持较好水平、产能利用率偏高、企业家信心持续提升、融资向制造业倾斜,制造业投资将延续复苏态势。A股市场整体震荡的概率更高,仍以结构性机会为主,未来考虑从短期高景气度、中期核心资产、长期优质成长赛道等思路入手。

下半年行情如何演绎

上半年市场风格出现了明显切换――春节前大小盘及成长价值的分化程度达到了非常极致水平,市场演绎出大盘成长和小盘价值的“冰与火之歌”,而春节前基金的天量发行带来了核心资产的“飙升”。

相比去年千亿市值以上的“白龙马”个股的独领风骚,今年春节后,市场的演绎从一个极端走到另一个极端――“大盘价值”与“大盘成长”再次出现极大的偏离,而二季度的“均值回归”则是由成长上涨,价值下跌来完成。

展望2021下半年,有哪些板块会有结构性机会?从机构中期策略观点看,尽管对下半年行情演绎方向、配置风格的判断不尽相同,但配置成长板块却成为共识。

“目前市场上主要担心流动性的收缩,从长期看,选择好公司并分享其长期成长,宏观波动与风格变迁对组合长期收益的影响不大,但会造成组合净值的阶段性波动。正确的择时可以降低组合的波动,但历史证明择时往往很难。”信诚周期轮动基金的基金经理张弘表示,长期关注食品饮料、医疗服务、新能源车等领域,将在这些方向上寻找一些新的投资机会。

银华基金李晓星认为,流动性合理充裕对估值有支撑,市场情绪稳定,下半年整体市场走势平稳,不会出现上半年的大起大落。市场仍然是结构性行情,业绩能够持续增长的行业和公司将迎来好的投资机会。

李晓星认为,核心资产也在快速更新迭代,现在的核心资产跟五年前相比有非常大的区别,背后的原因是时代的变迁。符合社会发展方向的核心资产价格仍在不断创新高,估值不便宜。所以,核心资产需要去伪存真。

建信基金权益投资部副总经理邵卓认为,今年以来,部分估值高企的核心资产经历了市场的均值回归。如果以未来两到三年的角度来看,核心资产的底层逻辑没有改变,但阶段性估值是否可以接受,在很大程度上取决于机会成本和预期收益率。未来,海外经济体将经历疫情逐步恢复、宽松措施逐步退出的过程。在流动性边际转紧的情况下,A股核心资产对外资的吸引力可能会相对弱化。

邵卓称:“当下的核心资产有继续持有的价值,流动性收紧对其影响更可能是以时间消化估值的形式出现,而非以估值大幅调整的形式来实现。当然,我们也必须保持对各类核心资产基本面的紧密跟踪,寻找基本面长期向好的标的。”

在市场分化之际,也有一批公募机构保持着一份谨慎。中庚基金在2021年的年中策略报告中,将对风险的关注放在“更高位置”。报告指出,当前市场驱动力大概率由企业业绩主导。由于市场分化较严重,结合基本面和业绩情况,有机会构建基本面风险小、盈利增长确定性高、估值相对低的投资组合,通过把握结构性机会追求超额收益。

汇丰晋信基金陆彬在近期指出:“市场风险正在慢慢积累,我们看到的机会正在变少。2021年下半年我们会采取相对谨慎的策略,对基本面持续性的要求更高,对估值容忍度更加严苛。”银河证券也表示,展望7月,性价比低于6月,慎重高位追涨。不少核心资产的表现已经“透支”,不宜重仓。最近两个月,新能源车和半导体等景气度高的行业涨幅较大,买入节奏要放缓。

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