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华西策略:聪明钱最爱“喝酒吃药” 牛股挖掘能力极强

近年来,外资多被认为是市场上“聪明的钱”。外资的投资收益能力究竟如何,其对A股市场的风格塑造有什么影响,后续的配置节奏会有怎样的变迁,本文将逐一回答上述问题。

华西策略:聪明钱最爱“喝酒吃药” 牛股挖掘能力极强

  外资收益与投资策略:

  1)外资赚钱吗?以高频可跟踪的陆股通为例,最近三年(2017/9/1-2020/8/31),其净流入绝对收益率达95%,超过同期83%的主动偏股型公募基金;考虑到其万亿级别的规模体量,外资的择股能力明显位居全市场前列。

  2)赚了哪些标的的钱?我们发现,陆股通投资有以下特征:赚钱效应高度集中;最爱“喝酒吃药”;牛股挖掘能力极强。①2017年9月1日至今,区间回报超10亿元个股仅占全部实现正回报的10%,但收益却占全部投资回报的94%。②收益>10亿的个股集中于医药生物、食品饮料、电子等行业。③区间收益>10亿的个股涨幅中位数为176%,远高于全部盈利个股涨幅中位数的26%。

  3)外资加仓推动市场表现。陆股通持股占流通股份超过10%的个股,其持股比例与股价的相关性中位数达0.66,区间绝对收益中位数亦达到176%,均远高于持仓不足1%的个股。总体上,外资持仓占个股流通股份越高,仓位与股价走势相关系数越大,且推升股价上行的动力越强。

  外资流入与后市展望:

  1)资金进出背后的行为特征。从资金净流入节奏来看,第二个5000亿较第一个显著缩短;从资金净流出时点来看,往往对应市场的大幅回撤,风险偏好的扰动效应较为明显。

  2)扩容“空档期”的市场表现。参照台韩股市纳入MSCI历史,指数扩容即便存在“空档期”,外资仍保持流入,且呈现逆周期布局。尽管当前市场风险尚未释放完毕,叠加美国大选临近,海外疫情二次爆发风险上升,避险情绪有所升温,短期之内难以看到外资主动的大幅流入。但从中长期来看,我们认为即使出现指数扩容“空档期”,海外增量资金仍会持续主动配置A股,外资整体流入趋势向上。

  风险提示:

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  1)全球疫情二次爆发;2)流动性风险;3)黑天鹅事件等。

  外资收益与投资策略

  1.1、外资赚钱吗?

  近年来,外资多被认为是市场上“聪明的钱”,为验证其投资收益能力,我们选取陆股通资金为考察对象。一方面,陆股通持仓的公布为日度高频;另一方面,其持股市值占到全部外资的70%左右,更能有效地反映外资的整体表现。时间跨度上,互联互通机制起始于2014年11月17日,考虑到陆股通日度持仓披露有限,我们重点研究近三年以来的市场表现。

  全区间来看【2014/11/17-2020/8/31】:截至2020/8/31,陆股通累计净流入11200亿元,期末持股市值达20126亿元,累计净流入收益率为80%,较万得全A超额收益率为-0.4%。

  近三年来看【2017/9/1-2020/8/31】:尽管区间内受市场下行冲击,陆股通区间收益率曾在2018年大幅下行;但截至2020/8/31,陆股通区间净流入8263亿元,期末持股市值增量为16096亿元,区间净流入资金收益率为95%,较万得全A的超额收益率为78%,大幅跑赢整体市场。

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  为了进一步考察外资择股能力,我们选取同期可比公募基金,即:①主动偏股型(普通股票型基金+偏股混合型基金);②成立日期在2017/9/1之前;③区间首尾净值均存在。经计算发现,2017/9/1-2020/8/31,陆股通绝对收益率超过同期83%的主动偏股型公募基金;考虑到其万亿级别的规模体量,我们认为外资的择股能力明显位居市场前列。

  1.2、赚了哪些标的的钱?

  为了计算外资在哪些标的上收益较高,我们选取其主要构成-陆股通日度持仓数据。具体步骤:①以陆股通每日持股变动数量×当日成交均价近似代替当日净买入金额;②以2017/9/1为基日,计算自2017/9/1-2020/8/31区间内陆股通资金的净流入及市值变动。

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  值得注意的是,之所以能够以【陆股通每日持股变动数量*当日成交均价】近似代替【当日净买入金额】,是因为在周度&月度区间上,近似计算的累计净流入金额与实际净流入金额的误差可控。具体来看,2017年9月至今,月度误差中位数为0.89%,周度误差中位数为0.95%。

● 本文数据及分析仅供参考,不构成投资建议,不代表全球财富网观点。
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