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天风策略:反转效应显示节后大概率有反弹 重点看好四大板块(附金股)

反转效应、日历效应——国庆前后的焦点问题,具体观点及内容见报告

天风策略:反转效应显示节后大概率有反弹 重点看好四大板块(附金股)

  核心观点

  1、银行间资金面紧平衡、股票市场资金面边际趋势,但经济预期暂无恶化,市场仍然是震荡格局。

  当前短端DR007基本持稳,但中长端的同业存单利率、信用债利率继续上行,实体融资环境有所恶化。考虑到政策面“精准滴灌”的基调、9-10月最后一波地方债发行高峰、以及传统缴税季的来临,货币政策继续收紧的可能性非常低,大概率会在10月加大投放以平衡资金面。对经济修复的预期在中报之后部分兑现,又逢欧美疫情二次爆发的担忧,但整体看暂无明显恶化。相比于3月,各国对于疫情防控也都积累了一定经验。

  2、若国庆节前继续下跌,反转效应显示节后大概率有反弹。

  历史经验显示国庆节前跌多涨少,在假期后市场出现“反转”的概率也比较高。09-19年共11个年份中,有8个年份大盘在国庆前两周下跌,7个年份在国庆前一周下跌,其中7次在节后反弹。节前下跌的原因一方面是资金在长假前本身有一定的避险需求;另一方面,跨季资金面比较容易出现偏紧的情况。16年-19年连续四年,银行间利率都在10月出现不同程度的上行。根据我们前述对资金面和经济预期的预判,节后出现“反转”的概率较高。

  3、Q4日历效应在今年能够实现的概率仍然较高,对应看好:工程机械、保险、水泥、白电等。

  根据日历效应,四季度金融、稳定及部分早周期板块较容易在四季度出现一波估值切换行情。四季度日历效应能够顺利达成的前提,是对来年的经济预期比较稳定。如果出现像08年金融危机、13年增速降档或者18年贸易战这样严重影响经济预期的情况,日历效应就会失效。今年在疫情冲击的基数效应下,经济数据有望持续修复到明年年中(即使最后证伪了也不影响四季度的行情)。因此今年日历效应实现的概率较高,建议关注工程机械、保险、水泥、白电等。

  4、国庆后进入业绩密集披露期,重点看好Q3业绩兑现且能延续到明年的军工、新能源车、光伏、消费电子等。

  国庆回来即将进入三季报窗口。在信用周期斜率放缓,估值扩张空间受限的情况下,三季报业绩兑现情况或成为市场相对收益的分水岭。今年新的财报披露规则取消了创业板10月15日之前的强制业绩预告,因此短期一方面关注已披露个股的情况,另一方面重视中报业绩趋势较好的板块,比如【军工、新能源车、光伏、消费电子】等。

  风险提示:

  信用收缩力度超出预期、水灾超出预期、中美关系超出预期等。

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  为什么基建增速可能低于预期?

  今年市场对基建投资增速反弹的预期较高,但实际的反弹力度偏弱,全口径基建投资单月增速仅在5月达到10.9%,随后6-8月单边下行,8月增速仅为7.0%。常规解释和表面原因主要集中在降雨洪水等气候因素影响项目施工、财政支出进度偏慢、资金拨付效率偏低等。

  我们尝试探讨可能造成基建投资增速低于预期的几个深层次原因,包括:一般公共预算减收压力下消费性支出对投资性支出的挤占、政府性基金扩容后地方优质项目储备相对不足、盘活财政存量资金机制下政府性基金结转腾挪至一般公共预算等。这些原因可能导致基建增速系统性低于预期,而不仅仅是暂时性的偏低。

  总的来看,在这些因素的共同作用下,随着财政支出加快、气候影响减弱、同比基数降低,今年后续几个月的基建增速仍然有小幅升至两位数左右的空间,但全年增速可能只在5%左右。

  风险提示:财政支出提速超预期;2021年专项债额度提前下达。

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