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我们被周期股教育了

一年前,关于嘉实基金投研升级的消息被广为传播。这项被嘉实基金寄予厚望的第三个“新十年”投研升级战略,其核心是深化对科技、大健康、消费和制造这四大“最能代表中国经济发展方向”的研究,传统的周期、金融等行业被大幅边缘化。

一年前,关于嘉实基金投研升级的消息被广为传播。这项被嘉实基金寄予厚望的第三个“新十年”投研升级战略,其核心是深化对科技、大健康、消费和制造这四大“最能代表中国经济发展方向”的研究,传统的周期、金融等行业被大幅边缘化。

让很多人始料不及的是,今年春节长假后,市场风格骤然生变,前几年风光无比的消费、医药等核心资产龙头股,纷纷遭遇滑铁卢。与之形成鲜明对比的是,过去几年被冷落的钢铁、煤炭和有色金属板块今年以来大放异彩,在28个申万一级行业中位居涨幅前三名。上述三个行业指数今年以来涨幅均超过75%,其中钢铁行业指数涨幅更是高达87%。

嘉实基金去年实施投研升级战略的背景,是此前几年的核心资产牛市。2016年开启的核心资产牛市,让一批重仓医药消费的基金净值飞涨,而重仓金融地产及资源品的基金业绩往往垫底。一年前,核心资产行情风起云涌,看不到任何止步的迹象,上游资源这些被认为没有想象力的传统行业越来越边缘化,基金公司的周期研究员纷纷被裁减。据了解,即使大型基金公司,也只有一两名周期股研究员,核心投研力量更多集中在消费、医药和科技等热门行业上。

从今年以来的市场表现看,在几乎所有的投资人都不看好周期股的时候,周期股以雷霆万钧之势实现王者归来。从部分基金公司的业绩表现看,几乎“完美”地错过了这波行情。以前述嘉实基金为例,从该公司100多只主动权益基金的最新持仓情况看,对周期股的配置比例极低,今年以来几乎没有业绩非常抢眼的基金,整体业绩表现也乏善可陈。

尽管从长期看,是否配置周期股完全基于基金公司的战略决策。很多强周期标的震荡剧烈,也不适合长期持有。但是,如果当年涨幅靠前的几大行业都错过了,对公司的影响无疑会很大。

回到投资本身,今年以来周期股的大涨,也让我们再次坚信,尽管历史不会重演,但会惊人地相似。周期永不变,人性恒久远。尽管很多时候,我们并不知道周期的时间长度,但是,摈弃周期的想法会付出代价的。

抛开周期股的大涨,回到周期本身,霍华德·马克斯在其著作《周期》中,详细阐述了周期的重要性。在他看来,绝大多数人不可能靠预测宏观面获得成功,而宏观面在很大程度上是不可知的。对于大部分人而言,能够依靠研究精进的是基本面、市场估值及投资组合三个方面。在此基础上,如果顺应周期的趋势,就可以将投资做得更好。

具体而言,研究可以让我们在了解价值的基础上,判断市场价格是否被高估或被低估,并根据评估构建投资组合。周期则让我们知道自己所处的位置,判断未来的可能走向,评判风险与盈利的匹配程度,进而去优化投资组合,让仓位符合周期的演变方向,以便取得更好的投资收益。

周期永不变。对于很多投资者来说,今年又被市场教育了。“这次不一样”,依然是最危险的五个字。

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