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2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

展望2021年,弱美元周期叠加国内经济复苏领先,人民币资产受益,开放程度更高的港股有望在更大程度受益于全球资金流入。

  明年全球及国内经济改善,企业盈利加速上行,流动性减弱,这样的环境下港股跑赢A股概率更高;再加上港股的估值优势以及越来越多中概股回归香港二次上市,港股相对A股显得更有吸引力。并且近些年国内资金越发重视对港股的配置,北水南涌在2021年大概率延续。

  核心观点

  回顾2020年,北水南涌,加仓金融和新经济,向龙头集中。沪深港通开通以来,境内资金持续南下,2020年南下资金净流入规模创历年新高,超过5700亿元,目前港股通占港交所交易额的20%左右,已经成为港股市场重要力量。金融和新兴行业(信息技术、消费、医疗)是南下资金加仓的主要方向。

  展望2021年,港股相对A股显得更有吸引力:

  第一,弱美元周期+国内经济复苏领先,人民币资产受益,港股可能更大程度受益于全球资金流入。2020年下半年开启新一轮弱美元周期,人民币升值,并且国内经济复苏在全球领先,2021年全球资金仍有望继续加仓中国资产,其中港股开放程度更高,相比A股可能在更大程度上受益于全球资金的流入。但需要警惕美国经济快速修复引发美联储缩减/退出QE,届时美债长端利率可能快速上行导致资金流出,这个变化更可能出现在2021年下半年。

  第二,2021年全球及中国经济改善,企业盈利加速上行,历史上相同环境下港股大多跑赢A股。2021年的经济环境组合类似03/07/10/17等阶段,这些阶段恒生指数的表现多优于沪深300(除2007外),因为一般来说前者对基本面和盈利的变化更敏感。

  第三,2021年国内流动性较弱,利率易上难下,港股跑赢A股概率高。

  第四,中概股回归港股二次上市,进一步提升港股吸引力。越来越多中概股在香港二次上市,主要为科技、消费等行业龙头,容易受到资金追捧。

  第五,港股全球估值洼地,行业结构性低估,估值所处分位低于A股。目前A股和港股估值均存在明显的行业分化,医药和可选消费估值处于历史高位,顺周期行业以及科技行业处于低估或者中等偏上水平,未来在全球经济复苏、以及国内科技发展成为重要产业发展方向的背景下,这些行业估值仍具备上行空间,且对比来看,港股这些行业所处分位大多低于A股。

  考虑到港股配置价值凸显,并且国内资金越发重视港股配置,预计2021年港股将继续对A股造成一定分流:

  第一,投资便利性提高叠加港股价值凸显,境内公募基金持续增配港股,越来越多港股进入公募基金重仓股。2020年新成立主动偏股公募基金中64.8%的投资范围涉及港股;2020Q3主动偏股公募基金持港股占比大幅提升至6.7%(1971亿元);前20大、300大、500大重仓持股中港股数目分别提高至2只、23只、42只。公募基金对港股关注度提高,该趋势在未来将得以延续。

  第二,港股及港股通标的股息率高于A股,且恒生高股息率指数在经济上行阶段表现较好,对于负债刚性成本的保险机构具有较强吸引力。

  第三,AH股溢价已经处于较高水平,未来%20AH溢价的阶段性回落更可能以港股涨幅高于A股的方式实现,历史显示在此情况下南下资金有望继续流入。

  风险提示:美联储政策超预期收紧

  港股通开通之后,投资港股更便利,北水南涌规模逐年增加

2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

  2014年底沪港通开通,2016年底深港通开通,互联互通开通以来,境内资金持续流入港股,南下资金规模屡创新高。截至2020年12月24日,年内南下资金规模累计达到5737亿元,创下历年新高。并且港股通交易额占比持续提高,目前已经占到香港市场交易额的20%左右。

  持续南下的资金都买了哪些港股呢?

2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

  第一,从南下资金每日20大活跃个股的数据来看,南下资金购买标的集中,呈现明显的向龙头集中特点。2020年南下资金买了大量的腾讯控股建设银行美团小米集团等股票,以科技、新经济、金融等行业龙头为主,这4只港股的净买入额合计2550亿元,在年内南下资金20大活跃股净买入额中占比66%;净买入最高的30只股票合计买入额已经占到全部的97.7%。

2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

  第二,从南下资金的流向来看,除了在2018年部分行业有较明显流出外,其他各阶段基本均表现为全行业净买入,其中,金融、信息技术、消费和医疗是南下资金加仓的重地。尤其2020年以来南下资金在科技、消费、医疗等新兴行业加速流入,与A股呈现出的各类资金抱团新兴行业的景象极其相似。

2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

  第三,从南下资金持股市值的行业分布来看,目前持股占比较高的包括金融、信息技术、可选消费等,并且2019年以来,持股市值的结构变化明显。其中工业、能源、金融&房地产等传统行业的市值占比不断降低,相比之下,信息技术、可选消费、日常消费等新兴行业的占比明显扩大,除了资金流向的影响外,行业的市场表现也造成了市值占比的被动上升/下降。

  总结来说,境内资金持续流向港股并在2020年呈现加速状态,金融和新兴行业(信息技术、消费、医疗)是南下资金加仓的主要方向,尤其行业龙头备受青睐,呈现明显的龙头集中特点。

  2021年港股会更有吸引力吗?

  1、弱美元周期+国内经济复苏领先,人民币资产受益

  不同经济体之间经济增速的差异是影响发达市场和新兴市场相对表现的重要因素。从历史数据的中长期走势来看,新兴经济体增速较发达经济体增速的差值扩大时,新兴市场表现占优;反之发达市场表现占优。

2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

  2020年新冠疫情影响下,中国经济首当其冲,但中国也率先在疫情中恢复,国内经济的复苏在全球范围内领先,并成为年内全球唯一实现正增长的主要经济体。考虑到海外疫情目前仍比较严重,而国内经济有序复苏,这就意味着明年国内基本面仍在全球占优,并且根据世界银行的预测,中国GDP增速在2021年将继续大幅领先全球及美国。

2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

  另外,中长期来看,新兴市场/发达市场的相对表现与美元指数的走势高度相关,美元指数走弱的阶段,新兴市场表现占优;而在美元指数回升的阶段,新兴市场表现更好。2020年下半年以来,美元指数回落,开启新一轮弱美元周期,新兴市场指数总体跑赢发达市场指数。

  随着美元指数回落,人民币进入升值周期,增强人民币资产对全球资金的吸引力,这正是2020年A股和H股吸引大量资金流入的重要原因之一。考虑到美国疫情目前仍比较严重,并且美国国会达成约9000亿美元的新一轮财政刺激法案,美联储货币政策在明年上半年仍有望保持宽松,弱势美元将得以延续,有助于人民币升值。

2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

  因此,综合经济基本面和人民币升值因素,人民币资产吸引力犹存,2021年全球资金仍有望继续加仓中国资产,其中港股开放程度更高,相比A股可能在更大程度上受益于全球资金的流入。

  但是,美联储扩表后半程,需要警惕美债收益率回升的扰动。

2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

  2019年10月以来,美联储开启第四轮扩表,疫情冲击下,2020年扩表加速。从历史数据来看,在此前几轮美联储扩表中,随着全市场流动性“泛滥”,大量资金涌入香港市场,港股ETF资金净流入规模均有明显扩大。但是,在第三轮扩表过程中,2013-2014年上半年港股ETF资金反而呈现持续净流出的状态。

  资金的流向对应了美债收益率走势的变化,美联储扩表后港股ETF大幅流入正是美债收益率下行后资金逐利的结果,而在美债收益率大幅回升阶段资金流出。具体来看,美联储扩表的各阶段基本对应了经济增长放缓/下行阶段,再加上美联储扩表预期,十年期美债收益率均有明显下行,资金流向新兴市场。而在第三轮扩表期间,2013年6月GDP增速见底,美联储提出退出QE并列出货币政策正常化时间表,所以尽管之后半年美联储仍在扩表,但美债收率由此快速抬升,导致港股ETF资金在2013年下半年至2014年上半年期间大幅流出。

2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

  就本轮扩表而言,2020年在美联储加速扩表后,资金持续流向港股ETF,未来一段时间资金有望持续流入港股,但需要警惕美国经济快速修复引发美联储缩减/退出QE,届时美债长端收益率可能快速上行导致资金流出港股,这个变化更可能出现在2021年下半年。美联储12月会议纪要显示,将基准利率维持在0%-0.25%区间不变,将超额准备金率(IOER)维持在0.1%不变,将贴现利率维持在0.25%不变,符合市场的普遍预期;并且美联储表示将继续购买债券,每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS,直到实现充分就业和价格稳定目标取得实质性的进一步进展为止,美联储并没有显示出进一步加码宽松的计划,不过总体延续了当前的QE政策,有利于稳定市场对于宽松政策持续性的预期,如此一来,未来阶段全球资金仍有望继续流入港股。但需要关注2021年下半年美债收益率快速上行带动资金从新兴市场流出的风险。

  2、港股配置价值凸显

  2020年5月中下旬以来,随着国内疫情逐步得到控制,货币政策边际收敛,货币市场利率进入上行通道;随着经济改善和融资需求的增加,同业存单利率和国债收益率也呈现修复式抬升,目前基本已接近疫情前的水平。但是,货币政策目前还算不上紧缩并充分体现了其灵活性,在债券发行规模较高的8-10月,央行及时进行对冲,维护市场流动性稳定。展望2021年,在通胀上行、房价上涨、稳杠杆等多重因素约束下,市场对于政策转向的预期逐渐增强。

  (1)2021年全球和中国经济上行,企业盈利加速上行,港股跑赢A股概率高

  通常认为,香港股票市场对经济基本面基本面和企业盈利更加敏感,A股对流动性更加敏感。

  我们用全球经济周期指标和企业盈利增速共同刻画今明年全球和中国经济的变化,预计2021年随着疫情的影响减弱,海外需求逐渐恢复,全球有望迎来经济复苏,进入扩张周期,中国信用进入下行周期,企业盈利冲高回落。历史上,这个组合跟03/07/10/17~18等几个阶段比较类似,在这些阶段,A股和港股表现为上涨或震荡或V型走势,从相对表现来看,恒生指数的表现大多优于沪深300指数(除2007年外)。在2021年全球和中国经济上行的情况下,港股跑赢A股的概率更高。

2021年港股相对A股会更有吸引力吗?

  究其原因,经济上行阶段,企业盈利改善,基本面支撑股市上涨。但伴随经济上行,市场开始担心通胀升温对国内货币政策掣肘,相比港股,A股对国内货币政策的变化更敏感,这一定程度上可以解释经济上行周期港股表现好于A股的原因。

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