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兴业研究:美国政府关门和债务违约如何冲击市场?

政府关门和债务违约有相关性,但本身是独立事件。只要美国财政部有足量的现金,即便在政府关门的情况下也不会影响偿付债务。只有当美国财政部耗尽资金、债务上限仍未提高之时,才会发生债务违约。

政府关门和债务违约有相关性,但本身是独立事件。只要美国财政部有足量的现金,即便在政府关门的情况下也不会影响偿付债务。只有当美国财政部耗尽资金、债务上限仍未提高之时,才会发生债务违约。

美国财长耶伦警告10月18日是提高债务上限的最后期限。根据TGA余额消耗速度的测算,耶伦并非危言耸听,TGA账户余额将在10月降至危险水平。 为了节省开支,10月美国政府可能部分关门。历史上美国政府关门时有发生,其对于标普500、美元指数的短期利空较为明显,同时美债收益率也倾向下行。 1979年曾发生一次技术性的“迷你违约”,引发短期市场动荡。目前两党可能重演2011年的剧本,在10月18日前的最后一刻提高债务上限仍是基准情景。倘若发生技术性违约,将成为美元本位币地位动摇的里程碑,金融市场也势必发生剧烈动荡。

由于美国民主、共和两党迟迟未能就提高债务上限和新财年预算达成一致,美国政府面临“财政悬崖”。10月1日美国将进入新财年,美国政府关门、甚至主权债务违约的风险受到市场关注。

一、政府关门和债务违约是独立事件

在特朗普任内,为了配合其进行减税和财政支出,美国国会批准在2019年8月2日至2021年7月31日暂时取消债务上限(suspension of debt ceiling)。8月2日债务上限恢复为28.4万亿美元,当前存量债务为28.427万亿美元。通常会有约0.5%的债务不受债务上限制约,因此目前小幅超出债务上限是正常现象。

当触及债务上限后,美国国会允许联邦政府采取“非常规措施(extraordinary measures)”,通常包括:暂停联邦政府雇员相关的养老基金、伤残基金、健康保险基金等的投资,暂停外汇稳定基金投资;也可能关闭部分非必要的政府部门以节省开支。由于无法借新还旧,这一时期联邦政府需要动用库存现金偿还债务本息。因此,只要美国财政部有足量的现金,即便在政府关门的情况下也不会影响偿付债务。只有当美国财政部耗尽资金、债务上限仍未提高之时,才会发生债务违约。可见,政府关门和债务违约有相关性,但本身是独立事件。

兴业研究:美国政府关门和债务违约如何冲击市场?

二、10月18日死线

美国财政部长耶伦预计“非常规措施”耗尽的日期为10月18日,若在此之前不能处理债务上限问题,那么美国会面临违约。

2011年债务上限危机中的死线为8月2日,当时的TGA账户余额降至不足700亿美元。我们测算了过去6个月和3个月的单周TGA余额降幅,大致为500亿美元和300亿美元。在较快资金消耗速度下,10月底前TGA账户便会清0。即便在较慢资金消耗速度下,10月下旬也会降至2011年债务上限危机时的余额水平(不足700美元)。可见耶伦并非危言耸听,提高债务上限迫在眉睫。

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三、市场影响

3.1 政府关门

在10月18日死线之前,为了节省开支,美国政府便可能部分关门。政府关门在历史上并不鲜见,统计二战后的历次政府关门5天及以上的情况,可以发现政府关门对于标普500、美元指数的短期利空较为明显,同时美债收益率也倾向下行,但原油、铜、黄金对此反应缺少一致性规律。

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3.2 债务违约

1979年曾发生一次被称为“迷你违约(Mini Default)”的技术性违约事件。技术性违约指延缓支付到期利息。由于美国财政部清算系统的运营问题,致使个人投资者持有的4月26日、5月3日、5月10日到期的国库券未能按期得到偿付,涉及金额约1.22亿美元。直至5月14日清算系统恢复正常。复盘1979年4月20日至5月20日的主要资产走势,可以发现技术性违约的小插曲依然引发了金融市场短线动荡:标普500和铜承压下跌、美债收益率先涨后跌、美元指数先跌后涨,黄金上涨。

美元作为全球本位币,主权债务违约是不能承受之重,两党也担不起这样的历史罪责。债务上限更多是两党政治博弈的筹码,可能重演2011年的剧本,在10月18日前的最后一刻提高债务上限仍是基准情景。倘若真的发生债务违约的黑天鹅,其影响必定远大于1979年的“迷你违约”,成为美元本位币地位动摇的里程碑,金融市场也势必发生剧烈动荡。

兴业研究:美国政府关门和债务违约如何冲击市场?

本文编选自“兴业研究”;作者:郭嘉沂, 张峻滔;智通财经编辑:杨万林。

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