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业绩下滑资金链承压,民营光伏电站第一股晶科科技怎么了?

近期光伏企业扎堆上市A股。晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)已经分别于2019年11月和2020年6月登陆主板和科创板,阿特斯太阳能(CSIQ.US)和大全新能源(DQ.US)也在2020年9月宣布了A股上市的计划。近期,曾稳坐全球光伏组件产能规模第一把交椅4年的晶科能源(JKS.N)也宣布计划未来三年内将分拆子公司江西晶科赴上交所科创板上市。

  如果江西晶科成功上市,这将会是“晶科”旗下第三家上市公司。此前,晶科能源和旗下主营电站的晶科科技(601778.SH)已上市。

  不过,晶科科技上市以来的表现却令人失望。和近期光伏板块各热门公司股价创出阶段新高甚至是历史新高不同,截止11月9日收盘,晶科科技股价较上市初的高点已经下跌27%。在近些年整个光伏行业呈现高景气度的背景下,晶科科技下滑的成绩单显得格外“扎眼”。

  身处“好”行业

  光伏产业链主要分为上游的晶硅、晶片、光伏玻璃等原材料;中游的光伏组件(太阳能电池板,即光伏电池)、光伏支架等光伏发电设备;下游的光伏电站EPC承包商及光伏电站。

业绩下滑资金链承压,民营光伏电站第一股晶科科技怎么了?

  晶科科技主营业务是为下游的光伏电站运营和光伏电站EPC,涉及太阳能光伏电站的开发、投资、建设、运营和管理、转让等环节。

  虽然晶科科技身处ToB行业,但受益于成本端的价格优势,实际上运营光伏电站是门好生意。

  判断这门生意有没有盈利空间,主要还是从收入以及成本两个角度来分析。晶科科技通过开发、持有、运营各类光伏电站,以获得发电收入。从销售模式来看,其下游客户主要为电网公司、企业和居民等电力需求方。晶科科技的销售情况主要由销售电价和销售电量两方面决定。电价方面,光伏发电的上网电价和补贴金额由各级政府确定,标杆上网电价由国家发改委制定。从收入端来看,近年来国内光伏电价政策进行了多次调整,总体呈下降的趋势。

  但是从成本端来看,光伏电站的盈利能力就很有空间了。太阳能转化为电能的光伏组件是光伏发电系统中的核心部分,而光伏电站运营的营业成本主要为发电设备的折旧费用。其中,光伏组件的采购成本占电站投资的比重较大,因此光伏组件价格的变动直接影响公司的营业成本。

  光伏组件价格已发生逆周期增长。自2019年以来,光伏组件价格由期初的0.219美元/瓦下跌25.57%至今年7月的0.163美元/瓦。

  但是成本端的另一个制约因素也不可忽视,那就是玻璃产能的严重短缺。近日,阿特斯(CSIQ.O)、东方日升(300118.SZ)等6家光伏企业联合发布声明,称由于玻璃的价格影响,导致组件企业的排产、出货面临严重危机,以此导致组件价格的短期暴涨而带来下游发电厂成本的提升。6家光伏企业希望相关政策可以放开对玻璃产能扩张的限制。受上游玻璃成本影响,今年下半年光伏组件价格略微上涨5.52%至10月底的0.172美元/瓦。但是长期趋势来看,光伏组件的成本价将持续下滑。

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  图片来源:Wind

  业绩变脸

  在近些年整个光伏行业呈现高景气度前进的背景下,晶科科技下滑的成绩单显得格外“扎眼”。

  今年前三季度,晶科科技实现营业收入26.27亿元,同比下滑23.57%;归属净利润为4.02亿元,同比下滑19.3%;归属于股东的扣非净利润为3.69亿元,同比下滑34.23%。作为对比,同期太阳能(000591.SZ)实现归属净利润9.77亿元,同比增长19.8%;拓日新能(002218.SZ)实现归属净利润为1.41亿元,同比增长92.89%;正泰电器(601877.SH)实现归属净利润30.48亿元,同比增长6.42%。面对同行增长而自身下滑的窘境,晶科科技无法给出合理的解释。

  比业绩下滑更尴尬的是业绩变脸。此前,晶科科技在招股说明书中曾预计今年上半年营业收入为30.2亿元至33.3亿元,同比增加约38.38%至52.59%;预计归属净利润为2.7亿元至2.9亿元,同比增加约14.15%至22.61%;然而实际情况却背道而驰。今年上半年实际营收为17.3亿元,同比减少20.72%;实现净利润2.18亿元,同比减少7.56%。值得一提的是,今年上半年全国光伏发电量1278亿千瓦时,同比增长20%,行业优异的表现更反衬出公司的尴尬。

  晶科科技业绩下滑,或许与自身护城河较浅,同时对研发投入过少有关。

  光伏发电行业作为我国具有巨大发展潜力的产业,近年来发展迅速,行业新进入者持续增加,在抢夺优质光照地区、取得地方政府支持、获得信贷融资等方面的市场竞争日趋激烈。近年来,随着平价时代的到来,国家五大发电集团、太阳能等国企开始大举进军光伏行业,阳光电源(300274.SZ)、通威股份(600438.SH)、正泰电器、林洋能源(601222.SH)等民营上市公司也纷纷投入大量资金进入光伏发电领域。随着越来越多类型的公司进入光伏发电行业,光伏发电业务未来将不可避免的面临行业加剧的竞争。

  面对竞争,晶科科技的护城河并不深,表现之一在于研发的投入。今年前三季度,公司研发费用只有416万元,对于一家同期收入超过26亿元的光伏科技企业,科技含量过于稀少。

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  图片来源:Wind、界面新闻研究部

  资金链紧张

  在表述自己竞争劣势时,晶科科技只提到了两点:资本实力相对不足和融资渠道相对单一。

  晶科科技的确在面临资金链紧张的问题,即使是成功上市之后。截止今年前三季度,公司资产负债率高达63.85%,流动比率、速动比率分别为1.25和1.23,在可比同行中的表现皆不及平均值。

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  图片来源:Wind、界面新闻研究部

  此外,晶科科技还有大量隐形债务。截至今年9月底,公司及控股子公司对外担保余额为139.51亿元,占公司最近一期经审计的归属所有者权益的比例为168.99%,其中,对控股子公司的担保余额为人127.69亿元,占归属所有者权益的比例为154.66%。

  大量债务已经影响晶科科技的利润。今年前三季度公司财务费用高达7.19亿元,在已经通过IPO减轻负债端压力的情况下,仍同比增长1.27%,是其同期归属净利润的179%,略低于去年全年净利润。

  今年9月,晶科科技发布了可转换公司债券预案,拟募集资金不超过30亿元,主要用于光伏发电(8.5亿元)、光伏平价上网(12.5亿元)及偿还借款(9亿元)。需要指出的是,公司才于今年5月完成IPO上市,募资约26亿元。在上市仅仅4个月之后,晶科科技再度融资,可见其资金链紧张情况。

  晶科科技的控股股东资金链紧张情况不亚于公司本身。截至10月14日,公司控股股东晶科集团质押公司5.12亿股股份,占其所持股份比例的60%,占公司总股本的18.52%;对于高比例的质押原因,晶科集团明确表示为主要用于前期贷款置换以及投资需要。

  业绩连续亮“黄牌”,资金链承压,对于晶科科技来说,上市应该是起点而不是终点。

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