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歌尔股份、立讯精密大跌,是错杀还是事出有因?

作为苹果产业链的主力干将,歌尔股份(002241.SZ)和立讯精密(002475.SZ)股价连续杀跌。11月16日,两大巨头分别下跌5.5%和5.51%。近6个交易日内,歌尔股份下跌了18%,立讯精密则下跌10%。后一个交易日两家公司股价继续下挫,截至发稿,股价分别下跌3.11%和1.4%。

  从2019年1月开始的A股行情,苹果产业链是领涨的主要板块之一,其中的明星股正是AIrPods以及Airpods Pro的生产企业歌尔股份和立讯精密。2019年初至今,两者涨幅均超过了6倍。但是两者于近日同时下跌,且跌幅如此接近,恐怕并非偶然。

  此次下跌原因之一或许与市场上流传的一份调研纪要有关。调研纪要指出,苹果为节省成本,将Airpods的交货方式由空运变为了海运,导致存货在途时间变长,另外近期歌尔股份Airpods的产能利用率有所下降。

  二级市场的担忧可能有以下两点原因。

  首先是存货的积压。2020年三季度末,歌尔股份的存货高达122.6亿元,相比上年同期增长近150%。相应的,其存货周转率也从2019第三季度的4.75下降到3.26。这一指标接近近年来的最低水平。与此同时,立讯精密的存货周转率从4.08下降到3.87,下降幅度并不大。

歌尔股份、立讯精密大跌,是错杀还是事出有因?

  歌尔股份的存货积压在2020年二季度末就已有端倪。二季度末,歌尔股份账面存货有96.3亿元,其中原材料为36.6亿元,库存商品为40.1亿元,库存商品占存货比例为42%。从下图的趋势可以看出,2020年二季度末歌尔股份的库存商品占存货的比例和金额,都显著高于2019年二季度末和2019年底的水平。

歌尔股份、立讯精密大跌,是错杀还是事出有因?

  数据来源:WIND、界面新闻研究部

  由于2020年三季报歌尔股份并未披露存货构成,但公司2020年三季度末存货高达122.62亿元,相比2020年二季度末增长28%,这本身就有异常。而去年同期并未出现这类情况。考虑到这一点,公司2020年三季度末存货构成中,很有可能库存商品的比例可能要超过二季度末42%的水平。

歌尔股份、立讯精密大跌,是错杀还是事出有因?

  数据来源:WIND、界面新闻研究部

  消费电子产品降价是常态,对于歌尔股份这样的公司来说,当库存商品比例较高时,存货跌价的风险不可不防。

  不过,歌尔股份的三季报早在10月23日就已发出,市场仅因为存货高企就出现资金抛售,仅用后知后觉无法完全解释这一点。

  会议纪要中透露的产能利用率下降或许是市场担心的另一大原因。会议纪要中指出,产能用率下降主要是苹果方面暂时放缓了Airpods的下单速度。

  自苹果2016年推出Airpods以来,销量一直处于增长状态,2019年苹果Airpods的销量为6000万副,预计2020年将达到9000万副,相当于50%的增速。反映在业绩端,2020年前三季度立讯精密和歌尔股份的营收分别增长57.3%和43.9%,Airpods贡献的业绩增长功不可没。

  但Airpods要维持2020年50%的增速恐怕有难度。Counterpoint ReseARch数据显示,苹果AirPods本身的市场份额正在下降,从2019年的近50%下降到近期公布数据中的35%左右。随着真无线耳机的普及,越来越多的品牌推出各种价位的真无线耳机,许多产品的价格在30至50美元之间,大量竞争对手,正凭借更具性价比的优势,在不断抢占市场份额。

  目前市场给予立讯精密和歌尔股份的市盈率(TTM)分别为57倍和55倍,这隐含着市场对这两家公司未来几年的极高的增长预期。而产能利用率的下降无疑是向市场宣布,这一高增长性恐怕不可持续。

  基于以上两点,说歌尔股份被错杀显然并不准确。但是6个交易日内市值蒸发五分之一,也未必没有包含市场情绪。未来,歌尔股份还有诸多看点。首先是VR领域,Oculus目前在该领域尚无敌手,该产品由歌尔股份独家代工,Sony的VR眼镜新品要到明年发布,届时是否会撼动oculus的地位还有悬念。其次是耳机方面,明年苹果将推出头戴式耳机Airpods Studio,但新产品需要投入新的流水线。未来该产品是否还会有颠覆式的创新点,目前仍只能观望。

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