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国际医学:综合性医院优质标的,稀缺人才设备铸就宽广护城河

全国医院医疗市场保持较快增速,高等级医院资源显著稀缺。根据卫健委《中国卫生健康统计年鉴》发布的数据,全国卫生总费用自2010年的19980亿元增长至2019年的65196亿元,年复合增长率14.04%,保持了较高增速。其中,全国医院总数量自2010年的20918家增长到2018年的33009家,年复合增长率为5.87%,三级医院年复合增长率8.94%,显著高于平均增速。截至2019年末,三级医院数量占比仍仅为全部医院总数的8%,但却承担了23.62%的诊疗和38.42%的住院需求,且三级医院的病床使用率超97.5%,国内能提供高质量医疗服务的三级医院处于显著稀缺状态。

  全国医院医疗市场保持较快增速,高等级医院资源显著稀缺。根据卫健委《中国卫生健康统计年鉴》发布的数据,全国卫生总费用自2010年的19980亿元增长至2019年的65196亿元,年复合增长率14.04%,保持了较高增速。其中,全国医院总数量自2010年的20918家增长到2018年的33009家,年复合增长率为5.87%,三级医院年复合增长率8.94%,显著高于平均增速。截至2019年末,三级医院数量占比仍仅为全部医院总数的8%,但却承担了23.62%的诊疗和38.42%的住院需求,且三级医院的病床使用率超97.5%,国内能提供高质量医疗服务的三级医院处于显著稀缺状态。

  主要资产梳理:①高新医院,中国第一家民营三甲医院,2013-2019年净利润率均维持在13%以上,盈利能力稳定;去年底床位数已从808张扩增至1500张。②国际医学中心医院,国内已建成最大单体医院,规划最大床位5037张,现仅开放1500张,人才方面受益军改,设备方面,投入超10亿,并成为全国第6家、西北首家获得质子放射治疗系统准予许可的医疗机构。③国际医学商洛医院,现为综合性二甲医院,床位设置500张,建设中新院区预计2021年投入使用,建成后将成为商洛地区最有竞争力的三甲医院,最大床位数1800张。④国际医学康复医院,预计2022年投入使用,设计床位3600张,内设妇女儿童医院、骨科医院和康复、中医老年病医院等。

  国际医学中心医院内生增长性强,有望实现控费医疗向消费医疗转变。现阶段中心医院主要以医保患者为主,控费医疗属性重,随着医院口碑的提升,疑难杂症患者比例提升,自费占比将大幅增长。向消费医疗属性的转变将为公司提供强劲的内生增长动能。

  综合性医院复制性差,但服务的半径和深度具有大幅拓展的潜力,业绩确定性强。综合性医院患者具有机构资源导向和专家资源导向。从诊疗人次/常驻人口的数据上看,陕西省的诊疗人次/常住人口比值明显小于北京、上海等医疗服务行业较发达地区,陕西省内尤其西安市的医疗资源优势还不明显,西安市内高等级医院的整体口碑和专家资源优势还不够突出,对陕西及周边省份的虹吸效应还没有显现。随着国际医学大力资本投入,国际医学有望与西京和唐都等西安高端三甲医院慢慢形成集群,在患者,医保和医生等多领域形成正向虹吸效应。

  盈利预测和评级:我们认为2021年公司业绩将迎来拐点。一方面,2020年12月28日西安地铁六号线国际医学中心站开通将提高病人就诊的便利程度,有利于中心医院门诊就诊量的增长,进而提升门诊患者向住院患者的导流质量;另一方面高新医院新院区投入运营,病人转化率进一步提高、医院整体经营结构更加合理,国际医学整体业绩将逐步释放,未来前景值得期待。截至2021年2月19日,公司的收盘价为11.31元,总市值为257亿元,我们预计2020-2022年营业收入分别为16.10亿元、31.80亿元和55.50亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为0.56亿元、1.12亿元和4.00亿元,对应的2020年-2022年EPS分别为0.02元/股、0.05元/股和0.18元/股,市盈率分别为565.50倍、226.20倍和62.83倍。首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:诊疗环境恢复不达预期;病人数量不及预期;医保控费趋严太平洋证券股份有限公司

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