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上机数控:单晶硅再扩产;预计2021年出货量同比增长超3倍

单晶硅再扩10GW,产能逐步迈向30GW;2021年单晶硅出货量有望同比增长超3倍

  单晶硅再扩10GW,产能逐步迈向30GW;2021年单晶硅出货量有望同比增长超3倍

  1)公司公告拟投资35亿元,建设包头年产10GW单晶硅项目。此前,公司公告一期5GW、二期8GW单晶硅项目,从公司单晶炉数量、产能投放进度(公司公告实际产能超预期)等综合因素,我们判断加上本期10GW,公司单晶硅实际产能将超过23GW,有望逐步迈向30GW。

  2)假设30GW产能全部达产,按照当前价格和利润水平,我们测算公司年化收入有望接近150亿元,年化净利润有望接近30亿元(按照净利率20%测算;公司2020Q3单季净利率22%)。

  3)预计公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上,2022年出货量将持续大幅增长。根据公司目前在手305亿元大单及行业发展趋势,判断公司未来产能扩张将超市场预期。

  4)市场担心单晶硅产能过剩,我们预计210大硅片未来2年供不应求,公司将以210为主。市场担心2021年底硅片产能近300GW;我们测算理论过剩产能可能仅30GW左右,占比约10%,主要体现于第四季度,将加速落后产能淘汰。通常硅片产能建设周期在1.5-2年,预计2021-2022年210大硅片将供不应求。公司产品以210大尺寸为主,目前210硅片有溢价。

  光伏行业:首选硅片!硅片行业:首选上机!

  1)硅片是光伏行业4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节,之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括:隆基、中环、上机数控等。

  2)上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司!硅片利润占比最高:在硅片可比公司中,预计2021年上机硅片净利润占比最高,超过90%。成长性最好:预计2021年业绩增速有望达200%-300%,是可比公司中利润增速最高的。PE估值最低:预计上机2021年PE22倍,是可比公司中PE估值最低。

  上机数控:上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩

  公司已实现3大阶段证明:1)能做出产品,单晶硅产能加速扩张。2)能做出好产品,获得下游大客户认可。3)能做出好业绩,305亿订单保障未来业绩增长,盈利能力已接近隆基。

  投资建议:高成长、低估值、大潜力!考虑战略地位及高成长性,目标市值800亿元

  预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元,同比增长203%/258%/75%,PE为73/22/13倍。2021-2022年隆基股份中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为40倍、32倍;晶盛机电迈为股份捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为42倍、33倍;而公司PE为22倍、13倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021年40倍PE,6-12月目标市值800亿元。

  风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。

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