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华峰测控:业绩超预期,产能提升+产品单价提升驱动长期增长

受益于行业景气度持续向好,公司业绩加速增长 根据业绩快报, Q4单季度公司实现营业收入 1.04亿元,同比+96.2%, 归母净利润 6,337万元,同比+207.3%。 2020年全年公司收入和利润均实 现较大幅度的提升, Q4增长进一步提速,全年净利润率在 50%左右,创 历史新高。我们认为,公司主要受益于行业景气度持续向好、客户积极扩 产,以及以第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长,公司出 货量持续增加。扣非净利润增速低于归母净利润主要系华峰参与的通富微 电非公开增发取得较高投资收益所致。

  受益于行业景气度持续向好,华峰测控公司业绩加速增长 根据业绩快报, Q4单季度公司实现营业收入 1.04亿元,同比+96.2%, 归母净利润 6,337万元,同比+207.3%。 2020年全年公司收入和利润均实 现较大幅度的提升, Q4增长进一步提速,全年净利润率在 50%左右,创 历史新高。我们认为,公司主要受益于行业景气度持续向好、客户积极扩 产,以及以第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长,公司出 货量持续增加。扣非净利润增速低于归母净利润主要系华峰参与的通富微 电非公开增发取得较高投资收益所致。

  产能释放在即+产品单价提升将驱动公司业绩增长 产能方面, 国内半导体市场需求旺盛, 2020Q3公司订单量大幅增加, 致使原有产能较为紧张。公司对现有产线进行了重新规划和调整,在 2020年平均产能 70-80台/月的基础上, 2021年 1月已增加至 120-140台/月。 同时,公司预计募投项目天津生产和研发基地将于 2021年上半年投入使 用,我们判断届时产能有望超过 200台/月,保障长期产能。 单价方面, 2017-2019年,公司整体产品单价水平分别提升 4.2%、 8.5%、 13.2%,呈加速上升趋势。我们判断,随着客户配置的提升以及功率类、 STS 8300系列等高单价新品放量,未来公司产品单价将进一步提升。我们 预计 STS 8200系列产品(含功率类) 2020-2022年单价将分别达 61、 63、 64万元/套; STS 8300系列单价将稳定在 100万元/套; SoC 类测试机实际 基于 STS 8300系列,我们预计单价将达到 300万元/套左右。 高单价产品 占比提升,将会在未来持续提升公司的盈利水平,我们预计 21年公司净 利润率约 50%-60%。

  功率类及 SoC 类测试机放量值得期待,品类拓张打开成长空间 公司募投项目在巩固公司传统优势领域的同时,切入了市场空间更 大、技术壁垒更高的 SoC 赛道。 2018年国内 SoC 类测试机市场规模 8.5亿元,是模拟类测试机的两倍,我们测算 2020年我国 SoC 类测试机市场 空间将达到 22.7亿元。且模拟测试机国产化率已达 85%,而 SoC 测试机 自给率几乎为 0。预计项目达产后 SoC 类测试机产能将达 200台/年,带来 年均超 5亿元的营收增量。 公司在 GaN、 SiC 等第三代半导体检测领域卡位较早,产品已得到大 客户认可。 根据公司公告,公司 2020年 GaN 功率半导体测试设备订单增 速显著,台积电 2020年 10月首次直接向公司采购 GaN 测试设备,且此前 多次通过供应链客户采购 GaN 测试设备,我们判断 SiC 功率半导体测试设 备也有望在 2021年开始放量。未来 3-5年,公司有望成为 GaN 等新兴领 域的全球龙头。

  盈利预测与投资评级: 预计公司 2020-2022年的净利润分别为 2.0亿、 3.5亿( 原值 2.9,上调 20%)、 4.9亿(原值 4.1,上调 19%),对应 PE 为 120倍、 70倍、 50倍,考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业 高度景气,维持“增持”评级。

  风险提示: SoC 测试机和大功率器件测试系统研发不及预期、募投项目产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险。东吴证券股份有限公司

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