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卫星石化:单季度及全年业绩创历史新高,未来成长更可期

公司发布2020年业绩快报,实现营业总收入107.73亿元,同比下降0.05%;营业利润19.06亿元,同比增长31.73%;利润总额19.00亿元,较上年同期上升30.90%;归属于上市公司股东的净利润16.55亿元,同比增长30.04%;基本每股收益1.52元,同比增长26.67%。

  事件:公司发布2020年业绩快报,实现营业总收入107.73亿元,同比下降0.05%;营业利润19.06亿元,同比增长31.73%;利润总额19.00亿元,较上年同期上升30.90%;归属于上市公司股东的净利润16.55亿元,同比增长30.04%;基本每股收益1.52元,同比增长26.67%。

  1、20Q4业绩超预期带动2020年业绩创历史新高2020年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润0.4亿元(新冠疫情影响,非正常情况)、4.34亿元、4.28亿元、7.53亿元。其中第四季度归母净利润同比增长115%,环比增长76%,单季度利润创历史新高。

  我们分析主要由于(11)公司各装置运行稳定,成本控制优化。(22)20Q4,国内经济复苏,美元贬值,油价中枢向上,公司聚丙烯、丙烯酸及酯系列产品价格上涨,价差扩大叠加原料乙烷库存收益。比如聚丙烯价差(+122元/吨),丙烯酸价差(+2056元/吨),丙烯酸丁酯价差(+2122元/吨)环比扩大。

  2、C3产业链持续扩张巩固龙头地位,业绩靓丽持续向好公司自成立以来一直专注于C3产业链的打造,特别是上游引进丙烷脱氢(PDH)装置解决核心原料丙烯自给之后带来明显成本优势,完成了全产业链布局。公司目前具有90万吨/年丙烯、48万吨/年丙烯酸、45万吨/年丙烯酸酯、45万吨/年聚丙烯、21万吨/年高分子乳液、15万吨/年SAP、22万吨/年双氧水以及2.1万吨/年颜料中间体产能。

  产能扩张方面,公司平湖基地新增818万吨//年丙烯酸和030万吨//年丙烯酸酯项目已基本完工,预计将于近期建成投产,公司在丙烯酸及酯领域的龙头地位进一步巩固。同时,公司3300万吨//年聚丙烯新材)料(研发生产改性聚丙烯)、2255万吨//年双氧水预计12021年底建成。价格方面,20121年以来聚丙烯(+14.2%)、丙烯酸(+23.4%)、丙烯酸丁酯(+35%)等产品持续上涨,量价齐升将保障公司业绩中枢向上。

  3、CC22产业链多年开拓即将进入收获期,打开公司成长空间公司为充分利用美国页岩油气革命带来的大量低成本乙烷,自2017年规划布局乙烷裂解制乙烯项目,切入C2产业链。公司250万吨乙烷裂解制乙烯项目分两期建设,一期计划总投资195亿元(预计实际成本要低),主要产品包括40万吨/年HDPE,以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置、25万吨/年聚醚大单体项目,预计将于22年33月正式投产。同时,二期5125万吨乙烯产业链项目预计22022年年底建成,增量空间巨大,具体产品方案包括040万吨//年年HDPE,272万吨//年年EO,060万吨//年苯乙烯,525万吨//年聚醚大单体,626万吨//年丙烯腈等,更加丰富。公司CC22产业链的拓展将使公司原料来源及产品体系更加多元化,提升抗风险能力的同时盈利能力大幅增强。

  盈利端,我们建模回溯62016年至今乙烯项目一期净利润中枢约28亿元,随着近期乙二醇价格的快速上涨,盈利有扩大趋势。

  4、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元,对应EPS1.35元、2.71元和3.69元,PE35X、17X和13X。我们为认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位,同时C2产业链开拓即将进入收获期,成长空间大,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。太平洋证券股份有限公司

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