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浙江美大2020年业绩快报点评:收入增速平稳,盈利能力再升级

收入增速环比放缓, 市场扩张力度减弱。 2020年浙江美大预计实现营收 17.71亿元, 同比+5.13%, Q4预计实现营收 5.48亿元,同比+9.56%,公司增速环比 放缓( Q3同比+21.16%) 。 根据中怡康数据显示, 疫情影响下 2020年厨卫电 器行业规模下滑 8.6%,而集成灶景气度迅速恢复,全年规模实现 181亿,同 比增长 12%,集成灶保持较传统厨电 21pct 的相对增速,行业景气度依然高涨。 在行业高景气背景下, 美大全年收入增速略低于平均水平, 或主要系公司战略 侧重稳增长、高利润, 运营模式偏向稳健风格。 2020年前三季度公司期间费 用率同比减少 3.4pct,费用投放力度有所减弱, Q4或延续前期趋势。 坚守高端定位,盈利能力再升级。

  收入增速环比放缓, 市场扩张力度减弱。 2020年浙江美大预计实现营收 17.71亿元, 同比+5.13%, Q4预计实现营收 5.48亿元,同比+9.56%,公司增速环比 放缓( Q3同比+21.16%) 。 根据中怡康数据显示, 疫情影响下 2020年厨卫电 器行业规模下滑 8.6%,而集成灶景气度迅速恢复,全年规模实现 181亿,同 比增长 12%,集成灶保持较传统厨电 21pct 的相对增速,行业景气度依然高涨。 在行业高景气背景下, 美大全年收入增速略低于平均水平, 或主要系公司战略 侧重稳增长、高利润, 运营模式偏向稳健风格。 2020年前三季度公司期间费 用率同比减少 3.4pct,费用投放力度有所减弱, Q4或延续前期趋势。 坚守高端定位,盈利能力再升级。

  公司预计全年实现归母净利润 5.43亿元, 其中单四季度为 2.08亿元, 同比增长 33.68%,业绩增速远超营收, 印证公司 重视获利的经营战略。 其中,公司全年归母净利润率预计为 30.67%,同比 +3.36pct; Q4预计为 34.99%,同比+6.31pct,盈利能力大幅提升,我们认为主 要受益于公司持续推进的产品高端化战略以及费用精细化管理。 从价格定位来 看,根据奥维云网数据, 2020年线上高端机型( 1W+)中美大品牌市场份额 为 18.0%,同比+5.4pct,位列行业第二(第一为火星人,份额 25.7%,同比 +1.0oct)。公司布局线上渠道较晚,但仍凭借着产品及品牌优势迎头赶上, 高 端品牌定位保障公司盈利能力持续提升。 渠道壁垒、 产能优势有望构筑龙头护城河。 集成灶作为新兴厨电品类,渠道搭 建与覆盖尤为重要。

  公司当前经销商数量大幅领先竞争对手,根据公告,截至 20H1公司拥有 1500家一级经销商、 3000多个营销终端,构筑起深厚的线下 渠道壁垒。 除此以外, 在产能方面, 根据公司公告显示, 2020年公司新增 110万台产能计划一期项目已进入小批量试产阶段,当前产能水平领先行业,规模 效应带来利润空间。 根据此前我们在集成灶行业深度报告中的测算显示,美大 单台生产成本大幅低于竞争对手。因此, 虽然短期内公司增速略有放缓,但长 远来看, 我们认为渠道壁垒及规模效应优势有望成为公司龙头地位的护城河, 看好公司长期价值。 投资建议: 公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加 强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供 驱动力。 考虑到公司高端定位稳固, 我们调整公司 20/21/22年 EPS 预测至 0.84/1.02/1.21元(原值为 0.78/0.95/1.08元),对应 PE 分别为 22/18/15倍。参 考可比公司估值,维持公司目标价 21元,对应 21年 21倍 PE,公司市场优势 地位领先,长期增长动力充足,维持“强推”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动, 市场拓展不及预期。华创证券有限责任公司

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