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中信出版:出版主业优势扩大,轻资产转型初见成效

中信出版于3月24日公布2020年年报。去年,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长0.17%;实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比增长12.27%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.55亿元,同比增长31.35%;实现经营活动产生的现金流量净额3.23亿元,同比增长3%;加权平均净资产收益率为15.74%。

事件中信出版于3月24日公布2020年年报。去年,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长0.17%;实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比增长12.27%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.55亿元,同比增长31.35%;实现经营活动产生的现金流量净额3.23亿元,同比增长3%;加权平均净资产收益率为15.74%。

疫情冲击线下渠道,营收维持正增长。2020年中国图书零售市场码洋规模首次出现负增长,其中实体书店渠道下降33.8%。中信出版持续开拓新销售渠道,开发线上分销平台,书店线上零售额实现同比增长28.4%。总营收增速虽明显放缓,但保持正增长。公司整体毛利率从19年的38%下降到31%,主要原因是疫情冲击实体书店经营,线下渠道销售萎缩,但采购成本基本持平。

出版主业市占率进一步提升,经管类优势持续扩大。2020年,公司公司出版发行收入14.64亿元,营收占比77.37%,比去年提升了4.31pct。

图书出版发行是公司第一大收入来源,已基本实现大众出版领域全覆盖,整体市场占有率稳居出版机构第一。市场监控销售码洋同比增长14%,码洋占有率稳居全国出版机构第一。

营销渠道丰富多元,积极布局新型内容变现。公司构建了图文、视频号、直播、MCN的立体营销矩阵和书店、央媒、自媒体、渠道平台、行业垂直媒体平台的广泛传播网络。

书店轻资产转型初见成效,3季度实现单季盈利。公司积极探索线下门店运营新模式,新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式,为不同场景下的人群提供线上渠道所不具备的真实阅读场景,取得了良好的经济效益和客户好评。公司书店业务在3季度首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。

投资建议:我们预计公司2021年/2022年/2023年实现营收20.78亿元/23.27亿元/27.17亿元,对应归母净利润3.74亿元/4.21亿元/4.73亿元,对应EPS为1.97元/2.22元/2.49元。以3月23日收盘价计算PE为19.4倍/17.2倍/15.3倍。我们认为2021年公司的合理估值为32倍,对应目标价63.04元,因此给与“买入”评级。首创证券有限责任公司

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