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天赐材料2020年年报点评:电解液龙头,量价齐升业绩可期

天赐材料全年营收41.19亿元(+49.5%),归母净利润5.33亿元(+3165%),低于业绩预告下限6.5亿,主要系Q4计提1.32亿资产减值准备导致单季度盈利仅0.14亿元,加回后盈利符合预期。全年毛利率为34.97%(同比+9.33pct),净利率为12.15%。公司21年Q1预计归母净利润2.5-3.0亿元,同比大幅增长502%-623%。电解液售价上涨带动板块毛利率修复,疫情催化下公司日化板块卡波姆量价齐升。

2020年业绩受资产减值影响,21年Q1盈利大幅增长

天赐材料全年营收41.19亿元(+49.5%),归母净利润5.33亿元(+3165%),低于业绩预告下限6.5亿,主要系Q4计提1.32亿资产减值准备导致单季度盈利仅0.14亿元,加回后盈利符合预期。全年毛利率为34.97%(同比+9.33pct),净利率为12.15%。公司21年Q1预计归母净利润2.5-3.0亿元,同比大幅增长502%-623%。电解液售价上涨带动板块毛利率修复,疫情催化下公司日化板块卡波姆量价齐升。

电解液全年产销两旺,日化板块受益于卡波姆量价齐升

锂电板块2020年营收26.6亿元(+57%),电解液全年销量7.3万吨(+52%),国内出货市占率从19年的26%增至20年30%,海外市场开拓成效显著,铁锂前驱体磷酸铁已导入头部铁锂企业。日化板块全年营收12.1亿元(+51%),毛利率同比增长23.2个百分点至57.0%,一方面受益于原材料跌价,另外疫情催化免洗消毒杀菌剂需求激增,卡波姆价格飞涨显著带动日化板块盈利提升。

短期受益于电解液量价齐升,长期看好上游一体化布局

六氟供给紧张保障电解液高价延续,公司原料一体化布局将充分收益行业量价齐升。当前六氟单吨市价已从去年底的7万元低点上涨至近20万元,下游电解液成本传导较为顺利。公司当前拥有1.2万吨六氟产能,对应12万吨电解液需求,六氟自给率将突破八成;另外公司还拥有2300吨LiFSI添加剂产能,原料VC也已实现连续生产,原料自给率持续提升,有望显著夯实公司成本优势和核心竞争力。

风险提示:锂电池需求不达预期;成本下降低于预期影响盈利。

投资建议:公司业绩爆发性强,首次覆盖给予“增持”评级

公司是国内电解液龙头企业,充分受益于电解液市场量价齐升,预计公司21-23年归母净利润12.9/15.6/19.2亿元,同比增长141%/22%/23%,对应21-23年EPS分别为2.35/2.86/3.51元,结合DCF绝对估值法合理估值区间为86.41-103.77元,较当前股价溢价11-34%,对应2022年动态PE30-36倍,首次覆盖给予“增持”评级。国信证券股份有限公司

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