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万润股份:单季度业绩重回增长,左侧布局,维持“买入”

事件:公司发布2020年年报,报告期实现营业收入29.18亿元,同比+1.67%;归母净利润5.05亿元,同比-0.39%。单季度归母净利润分别为1.24/0.92/1.32/1.56亿元。同比拟每10股派2.05元。主要观点:1.自20年三季度开始利润重回增长,全年符合预期在2020年10月23日点评报告《万润股份:20Q3重回增长,中长期成长确定性强,维持“买入”》,我们判断随着国内外疫情逐步控制,自三季度开始经济及需求逐步恢复,公司将重回增长通道,中长期成长趋势不变。2020年单季度,公司实现营业收入分别为6.68亿元、5.78亿元、7.03亿元、9.68亿元,实现归母净利润分别为1.24亿元、0.92亿元、1.32亿元、1.56亿元,毛利率分别为42.7%/43.11%/45.2%/47.21%,三四季度增长趋势明显,其中四季度营收、归母净利润、

事件:公司发布2020年年报,报告期实现营业收入29.18亿元,同比+1.67%;归母净利润5.05亿元,同比-0.39%。单季度归母净利润分别为1.24/0.92/1.32/1.56亿元。同比拟每10股派2.05元。

主要观点

1、自20年三季度开始利润重回增长,全年符合预期

在2020年10月23日点评报告《万润股份:20Q3重回增长,中长期成长确定性强,维持“买入”》,我们判断随着国内外疫情逐步控制,自三季度开始经济及需求逐步恢复,公司将重回增长通道,中长期成长趋势不变。2020年单季度,公司实现营业收入分别为6.68亿元、5.78亿元、7.03亿元、9.68亿元,实现归母净利润分别为1.24亿元、0.92亿元、1.32亿元、1.56亿元,毛利率分别为42.7%/43.11%/45.2%/47.21%,三四季度增长趋势明显,其中四季度营收、归母净利润、毛利率均创单季度新高。全年毛利率为44.88%,同比+1.28%,净利率为18.89%,同比+0.29%,同样创年度新高。而且20年受汇率变动影响产生汇兑损失,去年为汇兑收益,财务费用同比增加6957万元,若剔除汇兑影响,增长趋势更明显。

2、显示材料多点发力,成为未来重要利润增长点

LCD液晶材料领域,公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年。公司高端液晶TFT单体销量占全球市场份额约20%,是国内液晶材料龙头企业,也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业,具有领先优势。OLED材料方面,公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局,其中九目化学2020年实现净利润0.94亿元,同比+56.52%,净利率达到23.67%,同比+1.54%。“九目化学搬迁扩产项目”预计将新增350吨OLED材料产能,其中一期新增100吨,建成后将进一步增强板块盈利能力。同时,OLED成品材料研发工作稳步推进,目前已有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行通过验证。三月科技2020年亏损1040万元,亏损额减少50.71%,随着成品材料的逐步放量,预计三月科技将很快扭亏为盈。同时,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务,培育更多的利润增长点。

3、国六标准落地,沸石需求确定性增长

2021年7月,我国机动车国六排放标准进入全面实施阶段。2020年在疫情的不利影响下,国内商用车产量逆势增长20%,我们测算沸石需求量约2000吨。若商用车销量按照年均增长5%预测,2021/2022年我国沸石需求约7600吨/11600吨,对应市场规模23/35亿元。2020年美国中重型卡车销量同比-22.3%,欧洲商用车注册量同比-19.4%,预计欧洲+美国沸石需求量约5600吨,同比-21.8%。但是可以观察到降幅在逐渐收窄,海外修复可期。我们预测2020-2022年,全球沸石需求量年均复合增速达38%。公司目前具备沸石分子筛产能5850吨/年,计划再新增7000吨满足市场需求(其中4000吨车用),销售深度绑定庄信万丰。2020年5月,庄信万丰张家港工厂投产,国内沸石需求明显提升。我们认为短期扰动不改中长期发展趋势,海外修复可期,叠加国内新增需求对冲,公司环保材料确定性增长。

4、盈利预测及评级

我们预计公司2021-2023年归母净利分别为6.55亿元、8.51亿元和10.21亿元,对应EPS分别为0.72元、0.94元和1.12元,PE分别为23X、18X和15X。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术,打造显示材料、环保材料、大健康三大产业,特别是在沸石及OLED材料领域中优势,中长期增长,本轮回调中迎来左侧布局机会,维持“买入”评级。

风险提示:需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。太平洋证券股份有限公司

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