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三环集团:主业量价齐升,Q1大超预期

事件:三环集团发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告,2020年收入利润均创历史新高,盈利能力显著改善,一季度业绩大超预期:2020业绩:实现营收39.94亿元,同比增长46.51%,实现归母净利润14.41亿元,同比增长65.41%,超出业绩预告中枢(62.5%),净利率36.08%;20Q4业绩:实现营收12.47亿元,同比增长70.92%,环比增长13.53%,实现归母净利润4.39亿元,同比增长115.41%,对应净利率35.22%。21Q1预告:预计实现归母净利润4.25~5.17亿元,同比高增130%~180%。受益下游需求旺盛,公司单季度业绩增速迅猛、屡创新高。按季度来看,公司2020Q1-Q4四季度营收分别为6.02、10.48、10.98、12.47亿元,归母净利润分别为1.85、3.71、4.46、4.39亿元,持续增长源于下游在5G技术加速普及、汽车电子&智能制造

事件三环集团发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告,2020年收入利润均创历史新高,盈利能力显著改善,一季度业绩大超预期:

2020业绩:实现营收39.94亿元,同比增长46.51%,实现归母净利润14.41亿元,同比增长65.41%,超出业绩预告中枢(62.5%),净利率36.08%;

20Q4业绩:实现营收12.47亿元,同比增长70.92%,环比增长13.53%,实现归母净利润4.39亿元,同比增长115.41%,对应净利率35.22%。21Q1预告:预计实现归母净利润4.25~5.17亿元,同比高增130%~180%。

受益下游需求旺盛,公司单季度业绩增速迅猛、屡创新高。按季度来看,公司2020Q1-Q4四季度营收分别为6.02、10.48、10.98、12.47亿元,归母净利润分别为1.85、3.71、4.46、4.39亿元,持续增长源于下游在5G技术加速普及、汽车电子&智能制造产业不断扩大与国产替代进程不断深化驱动下,需求持续旺盛,主业电子元件及材料、半导体部件产销两旺。

扩产节奏与被动元件高景气相辅相成,主业迎量价齐升,国产替代持续深化。公司深耕陶瓷领域40余年,陶瓷插芯、陶瓷基片、PKG等领域现领先优势显著,MLCC、陶瓷基片等为应对未来需求扩产步履不停:1)2020年定增募集资金加码5G通信用MLCC扩产,设计产能每年2,400亿只(月产200亿只),现扩产加速推进,预计2021/2022年底将有望分别实现月产110亿只/90亿只新增产能扩出,有望受益于国产替代趋势,不断提升市场份额。2)需求拉动之下陶瓷基片于1月开出涨价第一枪,预计下游景气度2021年下半年仍有望延续,产能有望同步扩充增厚业绩。3)IOT及汽车电子需求提振,PKG行业供需吃紧,2021年公司产能扩张放量贡献弹性,远期SAW封装基座有望打开新增长空间。

持续加大投入,巩固“材料+设备”核心竞争优势。1)粉体自制造就最低的生产成本,2)设备自制形成工艺壁垒。公司近年来持续加大投入,不断巩固材料生产与设备自制优势,夯实成本护城河、增强产品竞争力,盈利能力及市场份额有望同步持续提升。

盈利预测及投资建议:公司围绕陶瓷材料核心工艺布局,产品矩阵不断扩大,主业受益5G、数据中心两大下游需求回暖有望恢复增长,MLCC业务有望深度受益下游用量提升与国产化趋势。长期三环集团有希望复刻全球陶瓷材料龙头京瓷的成长路径。我们预计公司2021E/2022E实现营收61.45/79.97亿元,同比增长53.8%/30.1%,实现归母净利润为22.53/29.86亿元,同比增长56.3%/32.5%,目前对应PE为31.12x/23.48x,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期,产能扩充不及预期。国盛证券有限责任公司

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