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中公教育:疫情扰动教师序列增速,需求不减2021年恢复可期

事件:2020年公司归母净利润同增27.5%~35.8%,扣非后净利润同增9.4%~18.2%。公司发布业绩预告,2020年公司归母净利润同增27.5%-35.8%至23.00~24.50亿元,略微不及预期;对应2020Q4单季度归母净利润同增16.0%~28.5%至9.79~11.29亿元。2020年公司扣非后净利润同增9.4%~18.2%至18.60~20.10亿元,非经常性损益项目主要包括疫情期间的税收返还以及理财收益。公考及事业单位序列稳健增长,疫情影响教师招录节奏。从各业务序列看,2020年省考联考由往年3-4月延期至7-8月,2020全国各地省考及2021年国考招录人数分别同增约20%和6.6%,受益于公考扩招,公司2020上半年公务员序列延期确认收入在下半年放量确认。事业单位序列2020下半年同样表现出色,支撑业绩增长。教师序列方面,2020

事件:2020年公司归母净利润同增27.5%~35.8%,扣非后净利润同增9.4%~18.2%。公司发布业绩预告,2020年公司归母净利润同增27.5%-35.8%至23.00~24.50亿元,略微不及预期;对应2020Q4单季度归母净利润同增16.0%~28.5%至9.79~11.29亿元。2020年公司扣非后净利润同增9.4%~18.2%至18.60~20.10亿元,非经常性损益项目主要包括疫情期间的税收返还以及理财收益。

公考及事业单位序列稳健增长,疫情影响教师招录节奏。从各业务序列看,2020年省考联考由往年3-4月延期至7-8月,2020全国各地省考及2021年国考招录人数分别同增约20%和6.6%,受益于公考扩招,公司2020上半年公务员序列延期确认收入在下半年放量确认。事业单位序列2020下半年同样表现出色,支撑业绩增长。教师序列方面,2020年疫情影响学校开学时间,进而导致教师招录节奏后移,公司教师序列收入增速相较往年增长放缓。综合序列方面,我们预计公司近年发力的考研及IT培训业务持续高增长,其余细分品类整体预计亦取得亮眼增长。

研发实力进一步增强,线上线下融合优势凸显。2020年疫情背景下,公司持续增强自身研发实力,截至2020H1公司研发人员及授课师资分别达到2702、18036人,相较2019年末分别增长31.7%及33.9%,公司以研发为主导的优势进一步增强。另一方面,公司线上业务快速发展,2020H1线上培训收入同比大幅增长162.3%至11.66亿元,叠加线下渠道布局的稳步推进(截至2020H1网点共计1335个,相较19年末增加21%),线上线下融合(OMO)优势凸显。

2021年就业压力不减,培训需求仍刚性。2021年我国高校毕业生同增49万人至909万人,创下历史新高,就业压力持续增加。公务员、事业单位、教师等职位吸引力进一步强化,支撑职业培训的刚性需求。招录情况方面,2021年省考联考将于3月27日进行,各地招录人数合计有小幅下滑,但就业压力仍有望驱动参培率提升。此外,教师招录经过2020年疫情扰动,预计于2021年得到恢复。考研及其他学历提升培训需求亦有望进一步提升。公司作为职业教育龙头,有望凭借自身研发及渠道优势,持续享受行业红利。

投资建议:作为职业培训市场龙头,在考试培训领域积淀深厚市场地位持续加固,“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长,基于2020年业绩预告,我们调整2020-2022年归母净利润预测至23.92/32.12/42.05亿元(原24.86/33.24/39.71亿元),同增32.6%/34.3%/30.9%,对应EPS 0.39/0.52/0.68元,现价对应PE 74X/55X/42X,维持“买入”评级

风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。国盛证券有限责任公司

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