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广汽集团:业绩略低于预期,2021年迎来产品大周期

事件:公司发布年度报告,2020年公司实现营收631.57亿元(+5.78%),实现归母净利润59.66亿元(-9.85%),扣非后归母净利润48.07亿元(+25.17%)。其中,Q4单季公司实现营业收入200.08亿元(+20.00%),实现归母净利润9.64亿元(+241.19%),扣非后归母净利润4.43亿元(+185.18%)。整车营收同比表现好于自主销量,自主和广本单车均价显著提升。2020年公司整车制造业实现收入379.59亿元,同比增长5.27%,而自主销量则同比下滑7.95%,整车营收同比表现好于自主销量,原因在于自主的单车均价从2019年的10.59万元提升至2020年的11.85万元,我们预计主要在于2020年自主商务政策的收窄以及换代GS4、传祺GM8和AionS的上量。得益于缤智和皓影的热销,以及低价车飞度销量的同比下滑,广本的单车均价从2019年的13.

事件:公司发布年度报告,2020年公司实现营收631.57亿元(+5.78%),实现归母净利润59.66亿元(-9.85%),扣非后归母净利润48.07亿元(+25.17%)。其中,Q4单季公司实现营业收入200.08亿元(+20.00%),实现归母净利润9.64亿元(+241.19%),扣非后归母净利润4.43亿元(+185.18%)。

整车营收同比表现好于自主销量,自主和广本单车均价显著提升。2020年公司整车制造业实现收入379.59亿元,同比增长5.27%,而自主销量则同比下滑7.95%,整车营收同比表现好于自主销量,原因在于自主的单车均价从2019年的10.59万元提升至2020年的11.85万元,我们预计主要在于2020年自主商务政策的收窄以及换代GS4、传祺GM8和AionS的上量。得益于缤智和皓影的热销,以及低价车飞度销量的同比下滑,广本的单车均价从2019年的13.71万元提升至2020年的14.70万元。

2020年业绩略低于预期。2020年公司实现归母净利润59.66亿元,同比下滑9.85%,扣非后归母净利润48.07亿元,同比大幅增长25.17%,业绩略低于预期,2020年公司对特定车型确认了6.62亿元的无形资产及开发支出减值准备。从费用端看,2020年线上营销整体线索转换率有所提高,营销费用较去年同期大幅下降20.03%,减少支出约9.12亿元。单季度来看,Q4公司实现归母净利润9.64亿元,同比大幅增长241.19%,扣非后归母净利润4.43亿元,同比大幅增长185.18%。Q4毛利率为9.44%,同比增加4.93pct,净利率为4.94%,同比增加3.18pct。一方面,Q4费用管控到位,销售费用率为5.77%,同比下降1.86 pct,另一方面,Q4广本和广丰销量分别是25.52和22.16万辆,分别同比增长26.83%和19.26%,但是广菲克和广三菱销量分别同比下滑了40.39%和22.71%,故Q4公司实现投资收益22.47亿元,同比仅增加6.13%。

新品周期来袭,2021年业绩有望加速扩张。展望2021年,1)广汽埃安迎来新品周期,新车AionY即将于3月29日预售,在售3款车型年内有望迎来改款,埃安销量有望迎来高增长;2)传祺推出GPMA新平台,据年报,新车EMPOW55、换代GS8、GM6改款、GS4中改款、GA4中改款等车型相继上市,传祺销量有望回升,产能利用率有望随之触底回升,自主整体盈利能力预计得到改善;3)据年报,广丰凌尚和广本思域姊妹款等重磅车型相继上市,预计2021年投资收益有望迎来高增长。

投资建议:2021年,广汽埃安销量有望迎来高增长,得益于新平台和新车型,传祺有望触底回升,日系持续贡献高增长盈利!我们预计公司2021年-2023年的收入分别为723.6、827.0、922.5亿元,净利润分别为97.2、145.3、178.9亿元,维持买入-A评级。

风险提示:疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;菲克亏损扩大的风险。安信证券股份有限公司

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