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泸州老窖:高档酒表现亮眼,利润增速符合预期

泸州老窖公布业绩快报,2020年实现总收入166.53亿元,同比增长5.28%,实现归母净利润60.1亿元,同比增长29.39%。

事件泸州老窖公布业绩快报,2020年实现总收入166.53亿元,同比增长5.28%,实现归母净利润60.1亿元,同比增长29.39%。

国窖表现亮眼,全年利润增速贴近预告上限:公司公告2020全年同比增长5.28%,实现归母净利润60.1亿元,同比增长29.39%。利润增速贴近此前业绩预告上限(此前预告2020年归母净利润增速20-30%),主要系国窖全年表现亮眼。疫情以来公司主动调配任务、连续小幅提价,国窖批价稳步上行、回款任务完成情况较好。2020年在疫情导致消费场景受阻情况下,高端酒需求刚性凸显,国窖相较中高档产品而言受影响较小,全年产品结构提升较为明显故利润增速显著快于收入增速。Q4收入业绩符合预期。2020Q4实现营业收入50.54亿元,同比增长16.5%,实现归母净利润11.9亿元,同比增长40.6%,收入环比增长主要系随着疫情好转,四季度中档酒需求进一步恢复。

十四五剑指300亿,“国窖+泸州老窖”双轮驱动。12月15日,泸州老窖国窖酒类销售公司召开股东大会,提出了十四五的“新百亿”目标。在规模方面,按照销售口径2022年收入突破200亿元。2025年收入突破300亿元。在双品牌战略下,公司以国窖1573为代表的高端白酒定位“浓香国酒”,力求价值回归。我们认为高端酒市场扩容确定性强,格局稳定性,公司在品牌力和市场拓展方面仍有较大潜力,预计国窖有较高的增长弹性,目前国窖占收入比重60%左右,相较茅五的高端酒占比仍有较大提升空间。此外,特曲动销持续增长,老字号过去五年终端价翻番,未来将定位300元价格带,特曲60版作为腰部产品,销售收入已破十亿,后续将作为公司500-600元的大单品助力老窖在次高端市场占据一席之地。

盈利预测与评级

今年疫情下高端酒求黏性凸显,公司提出河南会战,继续加码高端品牌。应对疫情部分消费需求的消失,公司主动调配任务、国窖批价稳步上行、渠道信心提升、回款积极。接下来应对春节旺季,提出不搞开门红、实施配额制,减少因往年春节经销商回款占比较大带来的资金压力,防止因资金回笼需求导致的扰乱价格秩序的行为,为批价的坚挺做好后盾和保障。展望2021年,春节前渠道库存较低,国窖一批价稳步上升至880-890元,渠道反馈国窖全年收入增长规划积极,

中低档酒在低基数下有望恢复增长,我们预计全年收入增速有望达20%。中长期来看公司十四五规划积极,国窖力求价值回归,高端酒景气度确定性强,国窖收入占比有望持续提高,特曲终端价持续提升,动销表现较好。我们看好公司国窖品牌的量价策略及未来发展空间,以及特曲逐步调整到位至目标价位带后的放量。

我们预计今年高端仍保持量价齐升的态势,中低端恢复双位数增长,2020~2022年收入增速5%、24%、23%,利润增速为29%、24%、25%,给予2022年40倍,目标价254.4元,维持买入评级

风险提示:

消费需求放缓,竞争加剧,公司中高端酒销售放缓太平洋证券股份有限公司

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