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常熟银行:微贷业务持续推进,息差拖累营收,逾期率等指标稳步改善

业绩:Q4息差降幅有所收窄,单季度营收增速息差降幅有所收窄,单季度营收增速回升。1)2020年整体业绩:全年营收、PPOP、利润增速分别为2.1%、-5.4%、1.0%,其中Q4单季度增速分别环比Q3提升2pc、基本持平、下降3.9pc。2)预计Q4息差仍在下降,但降幅或有所收窄:2020年,信用卡分期收入调整至利息净收入后的净息差为3.18%,全年息差下降27bps,主要是重定价因素下,贷款整体加权收益率仍在下行。虽然口径调整后息差、利息净收入与Q3不可比,但由于常熟银行利息净收入占营收比重较高(91%),从Q4单季度营收增速较Q3回升2pc来看,预计Q4息差降幅已开始收窄;3)全年贷款收益率(6.46%)同比下降55bps,其中个人贷款收益率(7.74%)下降61bps,考虑2021年利率环境有所企稳,未来重定价压力或逐步减少;4)省外

业绩:Q4息差降幅有所收窄,单季度营收增速息差降幅有所收窄,单季度营收增速回升。

1)2020年整体业绩:全年营收、PPOP、利润增速分别为2.1%、-5.4%、1.0%,其中Q4单季度增速分别环比Q3提升2pc、基本持平、下降3.9pc。

2)预计Q4息差仍在下降,但降幅或有所收窄:2020年,信用卡分期收入调整至利息净收入后的净息差为3.18%,全年息差下降27bps,主要是重定价因素下,贷款整体加权收益率仍在下行。虽然口径调整后息差、利息净收入与Q3不可比,但由于常熟银行利息净收入占营收比重较高(91%),从Q4单季度营收增速较Q3回升2pc来看,预计Q4息差降幅已开始收窄;3)全年贷款收益率(6.46%)同比下降55bps,其中个人贷款收益率(7.74%)下降61bps,考虑2021年利率环境有所企稳,未来重定价压力或逐步减少;4)省外村银存款贡献度提升,存款成本率(2.33%)相比20H略升3bps。

一般来说异地业务刚开始的时候,存款吸收压力往往比较大,但随着常熟银行异地业务不断“扎根”,下半年省外村镇银行存款占比(10.74%)较6月末提升1pc,存款增长压力在逐步缓解,年末活期存款占比(36.5%)也基本企稳,若2021年异地存款增长继续“步入正轨”,或将减轻常熟银行的负债成本、支撑息差。

5)全年成本收入比(54.88%)同比提升1.5pc,主要是2020年收入端增速下滑至2.1%,而管理费用增速(14.3%)相对保持刚性,若2021年收入增速回升,成本收入比或将趋于稳定。

6)手续费及佣金净收入增速全年下滑(-31.1%),主要是2020年推广“飞燕码上付”项目增加了“补贴”,手续费及佣金净收入占总营收比重较小(仅2%),但经营层面“飞燕码上付”有助于常熟银行获取客户收单信息,以及沉淀低成本活期存款。预计随着2021年“补贴”逐步退出,常熟银行手续费及佣金净收入增速将逐步回归正常。

业务:微贷战略继续推进,个人经营性贷款占比持续提升。微贷战略继续推进,个人经营性贷款占比持续提升。2020年末总资产规模达到2086亿,较9月末稳步增长2.7%,其中贷款总额增8.6亿(环比+0.7%,同比+19.8%)至1317亿,个人贷款增长15.4亿至751亿,占总贷款比重提升0.80pc至57.01%。整体看微贷战略稳步推进:1)“微贷”全年投放150亿。个人经营性贷款增长20亿,全年累计投放105亿,占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%,此外考虑小额消费贷(+30.4亿)、ABS出表等,预计全年“微贷”投放规模超过150亿。

2)继续做小、做微、做下沉。下半年额度100万以下的贷款继续增加41亿(全年+84亿),户数增加5.4万户(全年+9.3万户),户均金额(14.7万元/户)较9月末下降0.9万(全年下降1.9万);全年新投放的105亿个人经营性贷款中,信用类贷款大幅增42亿,且不良率(0.56%)较年初大幅下降41bps;分区域来看,下半年村银微贷开始发力,兴福村镇银行(主要是江苏省外)贷款增加了34亿,超过小微金融总部(主要是江苏省内)的29亿。

资产质量:加大不良认定力度,客观的逾期率大幅下降

1)2020年末不良率(0.96%),较9月末略升1bp,拨备覆盖率(485%)略降5pc,主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良。从客观的逾期指标来看,年末逾期贷款余额12.7亿相比6月末净减少3.6亿,逾期率(0.97%)较6月末大幅下降34bps,且已明显低于年初的1.25%,不良贷款/逾期贷款的比例较年初大幅提升22.3pc至99.4%,资产质量已非常扎实。

2)动态来看,常熟银行全年核销及转出不良贷款7.2亿(同比+10%),加回核销后的逾期生成率仅0.57%,较20H(年化)大幅下降36bps,不良生压力明显缓解。3)包含延期还本付息在内的重组贷款占比(1.11%)较2020H稳步下降4bps,预计对资产质量的影响非常有限。

4)加大拨备计提力度的情况下,拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%;5)分类别来看,零售贷款不良率(0.76%)较6月末稳步下降5bps,其中经营贷不良率(0.92%)下降7bps,消费贷(0.62%)下降1bp。对公贷款不良率(1.41%)较6月末上升11bps,预计主要是单笔5000万以上,之前没有纳入不良的对公贷款纳入了不良,并非新增风险。

投资建议:整体看,2020年虽然竞争环境加剧,但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响,目前贷款重定价尚未完成,但在2021年利率环境边际收紧的情况下,未来重定价的影响将逐步变小。此外,2020年常熟银行管理层换届平稳落地,新任董事长庄广强先生(原行长)、行长薛文先生(原副行长、财务总监)、董事会秘书孙明先生(元党委办公室主任、战略规划部总经理)均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”,预计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,看好其中长期成长性。预计2021、2022年归母净利润分别为19.64亿、21.70亿,目前股价对应其2021、2022PB仅1.08x、1.00x,维持“买入”评级

风险提示:宏观经济加速下滑,货币政策转向超预期,微贷业务竞争超预期。国盛证券有限责任公司

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