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南方航空:货运物流盈利大幅提升,南北双枢纽逐步成形

南方航空发布2200020年报。公司2020年实现营业收入约926亿元,同比下降40.02%;归母净亏损108亿元,同比19年(盈利26.5亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间上限;扣非归母净亏损117亿元,同比19年(盈利19.5亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间上限。公司2020年度不分红派息。

事件南方航空发布2200020年报。公司2020年实现营业收入约926亿元,同比下降40.02%;归母净亏损108亿元,同比19年(盈利26.5亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间上限;扣非归母净亏损117亿元,同比19年(盈利19.5亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间上限。公司2020年度不分红派息。

海外航空需求持续处于低位,公司ASK大幅下降。公司2020年可用座公里(ASK)同比下降37.59%,较19年同期增速(9.43%)由正转负,其中国内客运需求恢复较好,20年国内航线ASK同比仅下降17.55%;海外客运需求疫情以来持续处于低位,20年地区、国际航线ASK分别同比下降87.39%、80.63%。

公司综合客座率为71.46%,同比减少11.35pct,报告期内日利用率为7.02小时,同比减少2.94小时。公司20年底共运营851架客机(不含全货机),相较19年底同比增加0.35%,低于上年同期增速(2.66%)。

客公里收益降幅有限,客运收入大幅下降。由于供给大幅收缩,刚性需求下的整体票价水平下降幅度有限。报告期内公司客公里收益为0.46元,仅同比下降6.12%,其中国内、地区、国际客公里收益分别变化-21.15%、+40%、+146%。

综合量价影响,公司2020年实现客运收入704亿元,同比下降49.07%。

货运物流公司表现亮眼。由于疫情催生防疫物资运输要求,而疫情期间大量海外客运航线停运导致腹仓运能短缺,航空货运供需矛盾突出,2020年公司每货运吨公里收益同比上涨78.74%。公司2020年实现货邮运输收入165亿元,同比上涨71.53%,同比增加28.21亿元。其中,公司控股的货运物流公司实现营业收入154亿元,同比上升80.29%,实现净利润40亿元,同比上升990.49%。

部分经营成本刚性,毛利率转负。由于经营业务大幅缩减,公司的变动成本下降明显,特别是在油价大幅下跌、起降费减免等扶植政策的背景下,报告期内公司航油成本、起降及停机费分别同比下降56.1%、38.5%;但折旧及维修成本存在刚性,其中折旧与摊销仅同比下降0.83%,而维修成本同比增加4.53%。综合以上,公司20年主营成本同比下降30.05%,降幅低于收入降幅。受此影响,公司报告期内主营业务毛利率为-3.11%,同比由正转负。

南北双枢纽逐步成形。2020年公司完成全部在京航班转场大兴机场,目前公司在大兴机场日均计划航班量超过400班次,时刻份额达45%,成为大兴机场最大主基地公司。此外公司在广州市场份额已经超过50%,优势进一步巩固。

投资建议:国内新冠疫苗接种稳步推进,五一暑运国内航空需求有望出现集中释放。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-22年EPS分别为-0.11元、0.15元(原为-0.01元、0.17元),新增2023年EPS为0.20元;考虑到海外航空需求将逐渐恢复,我们维持公司A股、H股“增持”评级

风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等事故发生降低旅客乘机需求。光大证券股份有限公司

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