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天合光能:业绩符合预期,大尺寸组件龙头布局支架与储能

天合光能发布2020年年报,实现营业收入294.18亿元,同比+26.14%;实现归母净利润12.29亿元,同比+91.9%;扣非后归母净利润11.12亿元,同比+82%;综合毛利率15.97%,同比-1.42pcts。2020年单四季度实现营收94.91亿元,同比+45.37%;归母净利润3.98亿元,同比+17%。符合此前业绩快报。

事件天合光能发布2020年年报,实现营业收入294.18亿元,同比+26.14%;实现归母净利润12.29亿元,同比+91.9%;扣非后归母净利润11.12亿元,同比+82%;综合毛利率15.97%,同比-1.42pcts。2020年单四季度实现营收94.91亿元,同比+45.37%;归母净利润3.98亿元,同比+17%。符合此前业绩快报。

组件与系统业务增速较快:公司主营业务收入290.67亿元,同比增长28.55%,主要系光伏组件及系统产品销量增加。光伏组件业务营收220.53亿元,同比+34.5%,增速较快,毛利率14.9%,同比-2.4pcts;系统产品营收39.93亿元,同比+241%,毛利率14.48%,同比-0.6pcts。公司经营性净现金流30亿元,同比-43%,主要由于供应链波动,原材料现金支付比例增加、库存增加。

大力扩展大尺寸0210产能,与通威合作完善一体化布局。截至2020年底,公司的组件总产能约22GW,其中210大尺寸组件产能约10GW,2020年组件出货量13.285GW,同比+52%。公司加速宿迁、盐城、义乌三大生产基地的210组件工厂建设,预计2021年底,组件总产能突破50GW,210组件产能约44GW,占比超80%;公司于宿迁、盐城、越南及泰国的生产基地共拥有电池片产能约12GW,预计到2021年底,自有电池产能将达到26GW,其中210大尺寸电池占比70%左右;此外,公司拟与通威共同投资150亿元进行光伏产业链硅料、拉棒、切片和电池四个环节产能的建设,包括年产4万吨高纯硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目及年产15GW高效晶硅电池项目。

持续研发创新,布局光伏支架与储能:2020年公司研发投入16.28亿元,同比增长22.29%,其中研发费用36,348.68万元,同比增长23.73%。公司全资收购跟踪支架企业Nclave,2019年Nclave光伏跟踪支架出货1.5GW,全球市占率达4%,在国内企业中仅次于ArctechSolar(中信博)的6%市占率;2020年跟踪支架出货量超2GW,实现了快速增长。另外,公司持续在储能业务发力,目前已与鹏辉能源合资建设磷酸铁锂电芯一期、PACK一期,另有储能集装箱系统组装线等项目,已规划累计超过10GWh的总体产能布局。

维持“买入”评级:上游涨价公司毛利率承压,下调21-22年(下调19%/4%),新增23年预测,预计公司2021-23年归母净利润分别为18.27/28.20/35.91亿元,对应EPS0.88/1.36/1.74元,当前股价对应PE分别为20/13/10倍。公司光伏组件出货量居全球前列,大尺寸产品提前布局将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益,目前估值处于较低位,维持“买入”评级

风险提示:光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期,光伏产业链价格战剧烈程度超预期。光大证券股份有限公司

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