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比亚迪:毛利提升带动业绩增长,超级混动放量可期

比亚迪发布2020年年报:2020年公司实现营业收入1565.98亿元(同比+22.59%),实现归母净利润42.34亿元(同比+162.67%),归母扣非净利润29.54亿元(同比+1181.50%)。同时,公司预告1Q21实现归母净利润2~3亿元(同比+77.56%~+116.34%)。

事件:比亚迪发布2020年年报:2020年公司实现营业收入1565.98亿元(同比+22.59%),实现归母净利润42.34亿元(同比+162.67%),归母扣非净利润29.54亿元(同比+1181.50%)。同时,公司预告1Q21实现归母净利润2~3亿元(同比+77.56%~+116.34%)。

点评手机和汽车相关业务板块毛利增厚是是02020年业绩增长主源。2020年公司归母净利润同比增长26亿元至42.3亿元。利润表科目同比变动较为显著的项目:毛利同比+95.3亿元、研发费用同比+18.4亿元、财务费用同比+7.5亿元、减值损失同比+12.2亿元。因此毛利大幅增长是公司业绩增长的主要因素。2020年公司毛利率为19.4%(同比+3.1pct),其中汽车及手机业务板块对毛利贡献显著:1)汽车及相关产品业务受益于2H20新能源产品销量提升以及1H20医疗产品收入贡献,板块收入839.9亿元(同比+32.8%),毛利211.6亿元(同比+73.2亿元),毛利率25.2%(同比+3.3pct);手机部件及组装业务受益北美大客户核心产品放量,板块收入600.4亿元(同比+12.5%),毛利67.2亿元(同比+17.3亿元),毛利率11.2%(同比+1.8pct)。

新品周期启动,维持高研发投入;新旧产品切换,折旧摊销和减值计提增加。2020年公司研发费用74.6亿元(同比+32.6%,研发费用率为4.8%,同比+0.4pct)。

因公司开启产品换代升级,部分旧产品和产能逐步退出,因此折旧摊销以及减值计提增加。考虑到2021年公司新能源汽车产品将逐步切换至刀片电池,原有三元产品或有收缩,相关折旧减值短期或仍对业绩有一定影响。

展望未来,手机业务和新能源车双轮驱动业绩有望持续提升。手机部件及组装业务:北美大客户合作深化,收入贡献有望持续提升。电子雾化等新领域未来有望贡献百亿级收入;汽车业务:汉持续热销、DM-i订单饱满,纯电和插混两条技术路线同时发力,全新产品周期有望与行业复苏共振,2021年公司汽车整体销量增速有望大超行业水平。

小幅下调2211EE盈利预测,维持“增持”评级:考虑到1H21DM-i处于产能爬坡阶段以及电池产能切换或产生的折摊减值,下调21E归母净利润至50亿元(下调18%)。维持22E归母净利润67亿元的盈利预测,预测23E归母净利润为91亿元。21E~23EEPS为1.75/2.33/3.18元,维持A/H股“增持”评级

风险提示:1.疫情反复等风险使车市恢复不及预期;2.动力电池等零部件外供不及预期;3.市场竞争加剧的风险;4.汇率波动风险;5.分拆上市不及预期。光大证券股份有限公司

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