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三一重工:业绩高增,智能化、国际化深入推进

2020年三一重工实现归母净利润154亿元,同增38%。2020年实现营业收入1000.54亿元,同比增长32.23%;实现归母净利润154.31亿元,同比增长37.70%;净利率为15.42%,较去年同期增加0.61%。Q4单季,公司营收/归母净利润分别为266.30/29.81亿元,同比分别增长55%、43%,单季净利率下降受年底费用集中计提影响较大。

2020年三一重工实现归母净利润154亿元,同增38%。2020年实现营业收入1000.54亿元,同比增长32.23%;实现归母净利润154.31亿元,同比增长37.70%;净利率为15.42%,较去年同期增加0.61%。Q4单季,公司营收/归母净利润分别为266.30/29.81亿元,同比分别增长55%、43%,单季净利率下降受年底费用集中计提影响较大。

份额提升增强核心品类收入弹性;期末存货较高,判断Q1旺季持续高增。核心产品看,①挖机收入375.28亿元,同增35.85%。全年产量超9万台,预估国内市场市占率超27%,较去年同期增加2%。②混凝土机械收入270.52亿元,同增16.6%,稳居行业第一。③起重机械收入194.09亿元,同增38.84%,汽车起重机份额持续提升。期末公司账面存货同增35%,结合Q1挖机行业高景气销量,判断公司2021Q1业绩维持高增。

综合毛利率同比降低2.37%,新收入准则调整产生一定影响。2020年,公司综合毛利率为30.32%,同比降低2.37%;核心品类,挖掘/混凝土/起重机械毛利率分别减少3.97%/2.52%/2.59%。毛利率的变化我们判断主要有以下几个因素:① 行业竞争维度,年内小微挖及中小吨位汽车起重机竞争有所加剧,抢占份额的竞争策略下,主机厂给予经销商折扣及返点力度较大。② 收入准则调整角度,一方面,公司将销售费用中部分运输费用重分类至营业成本,参照2019年,该部分费用占收入比例约0.79%;另一方面,与给予经销商补贴结构性变化有关,部分直接采用价格折扣受让的方式,2018/2019年,公司销售佣金占收入比例约为4%,2020年该比例缺口在0.85%左右。

国际化深入推进,海外市场逐步拓展。根据公司2020年信用评级报告披露,2019年公司海外经销商数量为175家,同增15%。2020H2,公司海外收入为77亿元,同比/环比分别增长8%/21%,逐步复苏。全年挖机海外市场销量超1万台,增速超30%;收入53.21亿元,占比达14.18%。 大规模研发投入,强化产品竞争优势;加码“灯塔工厂”建设,产出效益大幅提升。2020年公司研发支出达62.59亿元,同增33%。高研发投入下,技术壁垒突破、产品梯队丰富。期末公司在建工程账面余额37亿元,同增239%,预计2021年主要工厂智能化改造升级均可建设达产。以中起智能制造工厂为例,人员产出效率预期提升50%以上。

盈利预测与估值:预计2021-2023年公司归母净利润分别为202、231、253亿元,对应当前股价PE分别为16、14、12倍,维持“增持”评级

风险提示:工程机械景气度下滑;行业竞争加剧。国盛证券有限责任公司

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