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天奈科技:行业景气延续,CNT龙头持续高增长

天奈科技毛利率持续回升,单四季度受一次性原因影响利润。受下游需求回升带动影响,公司2020下半年产能利用率回升明显,带动整体毛利率回升至40%以上,环比上半年提升3pct 以上。公司Q4利润环比下滑的核心原因在于,1)成本占比46%的原材料NMP 在Q4价格涨幅较大,环比Q3超过20%,因此带来毛利率负波动,2)股权激励摊销费用在Q4体现较多,3)部分低价单在年底才执行结束。

1)天奈科技毛利率持续回升,单四季度受一次性原因影响利润。受下游需求回升带动影响,公司2020下半年产能利用率回升明显,带动整体毛利率回升至40%以上,环比上半年提升3pct 以上。公司Q4利润环比下滑的核心原因在于,1)成本占比46%的原材料NMP 在Q4价格涨幅较大,环比Q3超过20%,因此带来毛利率负波动,2)股权激励摊销费用在Q4体现较多,3)部分低价单在年底才执行结束。

2)公司持续继续保持大客户战略,与国内电池龙头企业如比亚迪、ATL、CATL 等合作紧密,为各电池厂CNT 核心供应商。公司还与日韩知名动力电池企业开发了CNT 在硅碳负极的应用,预计将实现大批量供货。除锂电池行业应用,公司还与SABIC、Total 等开发CNT导电母粒市场,未来空间可期。

3)天奈科技的长期成长趋势确定性高。天奈科技所从事的碳纳米管行业加速在锂电池应用渗透,一旦碳纳米管在性价比上跨过传统炭黑,行业趋势将是S 型曲线爆发成长;动力电池中游环节高壁垒核心体现在成本及技术,天奈科技在成本及技术上的壁垒优势明显;考虑正负极渗透提升CNT 行业空间在2025年预计将超过200亿元。

投资建议:考虑到下游超预期恢复,预计2021-2023年收入为8.4,15.0,22.0亿元,净利润为2.1,4.2,6.5亿元,PE 为56,28,18倍,公司处于赛道长格局好的细分领域,给予“买入”评级。

风险提示:锂电池行业需求不及预期风险,导电剂技术革新。东北证券股份有限公司

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