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天味食品2020年度业绩点评:Q4受费用支出影响,长期有利于业绩增长

2021年3月30日,天味食品发布2020年年报。报告期内,公司实现营业收入/归母净利润23.65/3.64亿元,同比+36.90%/22.66%,扣非后归母净利润为3.09亿元,同比+18.68%。2020年Q4公司实现营业收入/归母净利润8.40/0.44亿元,同比+29.30%/-56.5%。

事件:2021年3月30日,天味食品发布2020年年报。报告期内,公司实现营业收入/归母净利润23.65/3.64亿元,同比+36.90%/22.66%,扣非后归母净利润为3.09亿元,同比+18.68%。2020年Q4公司实现营业收入/归母净利润8.40/0.44亿元,同比+29.30%/-56.5%。

火锅底料保持高增,华北华东市场表现亮眼

(1)分产品看,2020年公司火锅底料/川调/香肠腊肉调料/鸡精分别实现营收12.20/9.48/1.0/0.46/亿元,同比+49.53%/+24.16%/+153.09%/+9.21%。2020Q4同比+48.93%/-9.00%/+187.29%/-9.33%。火锅底料/川调增速分化主要系公司营销资源投放偏重火锅底料,以及疫情后家庭用餐场景减少导致川调复购率回落所致。香肠腊肉调料高增主要因为2019Q4受猪瘟影响严重,导致同比基数较低。(2)分渠道看,2020年全年经销商/定制餐调/电商营收20.0/1.63/1.55亿元,同比+40.16%/-14.98%/+114.90%,电商渠道保持高增长。(3)分地区看,2020年公司在西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南实现营收6.84/4.59/4.64/1.82/2.46/1.57/1.49亿元,同比+45.50%/22.68%/58.70%/36.01%/56.01%/-4.84%/32.88%,华东和华北地区收入增长明显。(4)报告期内公司经销商数量净增加1780家至3001家,2020Q4净增加432家(其中华东净增加164家),公司继续推进经销商裂变并增加招商力度,全国性的渠道网络加速完善。

Q4销售费用投放力度加大,净利率全年小幅下降

(1)2020年全年实现毛利率41.49%,同比+4.21pct。毛利率上升主要系原材料成本下降以及部分产品提价所致,2020年火锅底料/川料/香肠腊肉调料/鸡精的单价分别提升4.55%/23.44%/0.69%/-22.90%。(2)2020年销售费用率为20.05%,同比+6.11pct,主要由于四季度公司加大了广告费用投入;管理费用率为4.33%,同比+0.63pct,主要是因为出现0.17亿元的股权激励费用支出。(3)2020年全年实现净利率15.40%,同比-1.79pct,系广告费用和股权激励增加所致。

展望2021,品牌建设推广及激励措施助力长期增长

2021年是公司实施五年规划的第二年。2020年公司推出了36款火锅调料新品和11款中式菜品新品,公司继续加强品牌建设,预计广告费用投入力度加大;渠道上,公司继续发力电商渠道,同时经销商数量持续增加;此外公司食品、调味品生产基地扩建项目将在2021年投产,产能得到进一步释放。公司按照目标达成率分阶梯设置相应激励措施,增强了销售人员的工作积极性。我们看好公司品牌建设和激励措施效果,未来能够助力公司的长期增长。

盈利预测、估值与评级:考虑到公司加大广告投放以及股权激励的费用支出,小幅下调21-22年营业收入预测至31.35亿元(下调10.94%)和40.59亿元(下调13.89%),下调21-22年归母净利预测至4.25亿元(下调30.78%)和5.24亿元(下调36.06%);引入23年营收预测51.49亿元,归母净利预测6.63亿元。当前股价对应2021/22/23年PE为73/59/47倍,维持“增持”评级

风险提示:原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。光大证券股份有限公司

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