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巴比食品公司深度报告:三分书里识巴丘,包点铺中述巴比

早餐刚需赛道优质,C端格局未定,B端亟待升级。早餐刚需属性强,行业规模近1.75万亿,年均增长7%,其中外食早餐贡献近半。从产品看,早餐品类和口味地区差异较大,但包子、豆浆等在各地均热销;从渠道看,连锁化趋势优势大前景广,便利店扩张影响有限,“线上+”新模式快速发展。团餐起步早发展慢,供应链的完善将助央厨配餐成主流。

早餐刚需赛道优质,C端格局未定,B端亟待升级。早餐刚需属性强,行业规模近1.75万亿,年均增长7%,其中外食早餐贡献近半。从产品看,早餐品类和口味地区差异较大,但包子、豆浆等在各地均热销;从渠道看,连锁化趋势优势大前景广,便利店扩张影响有限,“线上+”新模式快速发展。团餐起步早发展慢,供应链的完善将助央厨配餐成主流。

巴比食品产品多样研发力强,新品聚焦需求厚积薄发。现有产品品类约250余种,每季推出1-2个新品,在保障共通品类的基础上针对各地口味推出相应产品,产品线广而不散。“锁鲜装”新品聚焦安全与健康,充分利用巴比门店数量积累快速地推,零售向家庭消费转变稳步推进。

特许加盟模式成熟,多重政策保障门店健康经营。巴比针对特许加盟全流程制定细则:加盟前协助选址规划、开业前统一培训及装修、开业后定期督导,同时全程5种补助累计最高2.25万元保障门店健康经营。

单店模型优秀,高毛利高周转保障品牌长期增长。巴比门店投入低、回收期短,单店年订货额20-40万,50%的毛利使单店净利近23%,略优于卤味和奶茶连锁。同时,巴比门店每日供货,通过高存货周转减轻门店原材料积压,缔造可持续竞争力。

聚焦大品牌战略,开拓路径清晰、存量翻牌与市场开拓并存。巴比聚焦自身单一品牌,以华东上海、华南广州、华北北京的顺序以点带面依次开拓市场。目前华东下沉空间大,新增门店可达4100余家;华南品牌多竞争大,存量博弈或将大于市场开拓;华北政策及气候特殊,大门店形象好、规模化强,小店连锁模式仍待开拓。

公司组织清晰架构稳定,支出成本稳中有降,财务结构健康。创始人刘会平以60.66%持股比稳定控股,并在中层设立总裁办,统筹日常运营和后台管理。近四年间公司管理持续提效,管理费用及财务费用稳中有降,资本结构持续优化,偿债能力不断加强,公司未来提升空间充足。

投资建议与盈利预测:巴比充分利用先发优势加速加盟店扩张,未来将持续稳健增长。我们调整盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS为0.58/0.74/0.88元,对应PE为56/44/37倍,维持“买入”评级

风险提示:原材料价格波动,加盟开店不及预期,盈利预测不及预期东北证券股份有限公司

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