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新和成:Q4业绩受影响,看好公司长期发展

2020Q4业绩受影响:新和成近日公布2020年年报,实现营业收入103.1亿元,同比+34.6%;实现归母净利润35.6亿元,同比+64.6%。其中Q4实现营业收入28.4亿元,同比+52.3%,环比+30.9%;实现归母净利润6.3亿元,同比+35.4%,环比-14.0%,不及预期。我们认为营收的增长来自于10万吨蛋氨酸装置和黑龙江生物发酵项目(一期)的转固。而归母净利润的下滑有三方面原因:1.VA、VE、蛋氨酸价格下滑,2020Q4的VA均价294元/kg,环比-28.3%,VE均价59元/kg,环比-9.1%,固体蛋氨酸均价17元/kg,环比-4.6%。2.原料丙酮、丙烯涨价,2020Q4时丙酮均价7745元/吨,环比+11.7%,丙烯均价7160元/吨,环比+4.8%。3.高研发费用和财务费用,2020Q4的研发费用率6.9%,财务费用率4.8%,其中财务费用中包含汇兑损失,全年汇兑损失8241万元。为应对汇率波动,公司计划开展规模不超过25亿元人民币或等值外币外汇的套期保值业务。

2020Q4业绩受影响:新和成近日公布2020年年报,实现营业收入103.1亿元,同比+34.6%;实现归母净利润35.6亿元,同比+64.6%。其中Q4实现营业收入28.4亿元,同比+52.3%,环比+30.9%;实现归母净利润6.3亿元,同比+35.4%,环比-14.0%,不及预期。我们认为营收的增长来自于10万吨蛋氨酸装置和黑龙江生物发酵项目(一期)的转固。而归母净利润的下滑有三方面原因:1.VA、VE、蛋氨酸价格下滑,2020Q4的VA均价294元/kg,环比-28.3%,VE均价59元/kg,环比-9.1%,固体蛋氨酸均价17元/kg,环比-4.6%。2.原料丙酮、丙烯涨价,2020Q4时丙酮均价7745元/吨,环比+11.7%,丙烯均价7160元/吨,环比+4.8%。3.高研发费用和财务费用,2020Q4的研发费用率6.9%,财务费用率4.8%,其中财务费用中包含汇兑损失,全年汇兑损失8241万元。为应对汇率波动,公司计划开展规模不超过25亿元人民币或等值外币外汇的套期保值业务。

新项目助力公司长期增长:公司目前明确的新增项目包含15万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目(二期)、年产4万吨香精香料系列产品项目、年产30000吨纤维级聚苯硫醚(PPS)项目二期。其中黑龙江生物发酵项目(二期)计划建设3000吨/年核黄素(VB2)和3000吨/年1%含量的钴胺素(VB12),进一步拓宽公司的能力圈,打造“生物+”平台。

员工持股计划彰显信心:截至2021年2月26日,公司第三期员工持股计划已完成股票购买,通过二级市场竞价方式购买公司股票共计844.3万股,成交均价约35.97元/股,锁定期12个月。本次员工持股计划激励人员681人,也彰显公司对未来发展的信心。

财务预测与投资建议:基于对公司新建项目投放进度的预期,我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.99/2.19/2.40元(原预测1.77/2.00/-元),按照21年可比公司平均21倍市盈率,给予目标价41.85元,维持增持评级。

风险提示:原料价格上涨;产品价格下滑;新项目投产进度不及预期。东方证券股份有限公司

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