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南方航空:经营数据受疫情冲击,运力调整成效显著

2020年全年营业收入925.61亿元,同比减少40.02%;归母净利润-108.42亿元,较去年同期归母净利润减少508.98%;扣非归母净利润-116.58亿元,较去年同期扣非净利润减少697.54%。

事件:2020年全年营业收入925.61亿元,同比减少40.02%;归母净利润-108.42亿元,较去年同期归母净利润减少508.98%;扣非归母净利润-116.58亿元,较去年同期扣非净利润减少697.54%。

经营数据下滑显著,控制成本降低疫情影响。经营数据层面疫情下旅客出游需求不足、客运运输量削减导致下滑。南方航空实现旅客运输量9685.6万人次,较去年同期下降36.12%;RPK较去年同期减少46.15%,其中国内、国际、地区分别减少28.22%、84.88%与92.66%;ASK同比减少37.59%,其中国内、国际、地区分别减少17.55%、80.63%与87.39%。客公里收益0.46元,同比减少6.12%,降幅较小主要系国际线客收因运力供给大幅下滑同比上升146.15%至0.96元。而国际客收上行使得国际线收入仅下滑34.96%,最终收入结构变化不大,国内、地区、国际分别贡献69.63%、0.37%、30.00%营收。成本端因业务量下滑同步缩减,航油成本、起降费用分别同比下滑56.10%、38.52%至187.80、108.57亿元。机队方面扩张放缓,全年净增客机3架、货机2架,节省庞大机队规模下的开支以缓解经营数据压力,也为未来行业供需改善提供支撑。

体内货运物流大幅增盈,利润受损弱于兄弟航司南航作为机队规模最大的航司,营收缩窄程度与亏损幅度相对最低,主要系子公司货运物流在客运下滑大环境下大幅增盈990.49%支撑业绩,且其他子公司亏损幅度较低、利润冲击较弱。货运物流公司实现40.13亿元净利润表现突出,最终公司实现投资收益19.56亿元。

盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-34.95亿元、25.27亿元与64.88亿元,对应当前股价的PE为-30.22、41.80和16.28倍,维持“推荐”评级

风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。长城证券股份有限公司

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