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海天味业:疫情年增长强劲,2021目标彰显信心

海天味业2020年实现收入227.92亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润64.03亿元,同比增长19.61%;实现扣非后归母净利润61.77亿元,同比增长21.51%。其中2020Q4实现收入57.06亿元,同比增长14.75%;实现归母净利润18.31亿元,同比增长20.65%;实现扣非后归母净利润17.78亿元,同比增长22.92%。

事件海天味业2020年实现收入227.92亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润64.03亿元,同比增长19.61%;实现扣非后归母净利润61.77亿元,同比增长21.51%。其中2020Q4实现收入57.06亿元,同比增长14.75%;实现归母净利润18.31亿元,同比增长20.65%;实现扣非后归母净利润17.78亿元,同比增长22.92%。

疫情下主业增长强劲,可比毛利率继续提升。2020年公司调味品收入为216.31亿元,同比增长15.29%,若将2019年追述为可比口径,则增速为17.77%,疫情年下增长强劲。受益于成本下行,2020年调味品毛利率为43.52%,对比2019年可比口径提升0.17个pct。分品类看,2020年酱油收入增长12.17%,其中销量增长12.99%,均价下降0.72%主要系促销费用调整冲减收入及促销加大,追述运费调整后毛利率同比下降0.31个pct;蚝油收入增长17.86%,其中销量增长14.74%,均价提升2.71,追述运费调整后毛利率同比上升0.12个pct;调味酱收入增长10.16%,其中销量增长9.92%,均价上升0.22%,追述运费调整后毛利率同比下降1.09个pct;其他调味品收入增长44.29%,主要受益于火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品等新品贡献。2020Q4调味品收入增长16.23%,其中酱油、蚝油、调味酱、其他收入分别增长12.40%、16.91%、10.00%、71.08%。

渠道建设持续推进,南部以外市场恢复良好。2020年公司经销商净增加1245家至7051家,其中Q4净增加312家。东部、南部、中部、北部、西部分别净增加107、111、297、365、365家。分区域看,2020年东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长14.68%、3.67%、24.37%、13.49%、26.39%,南部以外市场表现良好。2020Q4东部、中部、西部收入增速均超过25%,恢复强劲增长。

费用率控制良好,2021目标彰显信心。2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.99%、1.59%、3.12%、-1.72%,对比2019年可比口径分别-0.52、+0.09、+0.10、-0.21个pct,费用率整体控制良好。公司计划2021年收入增速为16%,归母净利润增速为18%,在疫情尚未完全消除及成本承压的背景下,彰显公司发展信心。

盈利预测:公司持续加强渠道建设和市场推广,疫情下收入仍保持稳健增长,不断抢占中小企业市场份额。公司推出火锅底料新品,布局高景气复合调味品赛道,有望在渠道端实现良好的协同效应。根据公司年报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为264.76、306.36、353.62亿元,归母净利润分别为75.61、90.71、107.07亿元(调整前2021-2022为77.25、92.94),EPS分别为1.94、2.33、2.75元,对应PE为81倍、68倍、57倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情扩散风险,食品安全风险;新品推广不达预期中泰证券股份有限公司编辑:陆清濂

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