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周大生20年报点评:锐意进取,全面开启全渠道、多品牌新征程

电商渠道发力及精品黄金利润分享比例提升,削弱疫情影响,2020年实现收入微降,毛利率提升5pct,净利同增2.21%。

电商渠道发力及精品黄金利润分享比例提升,削弱疫情影响,2020年实现收入微降,毛利率提升5pct,净利同增2.21%。

收入分渠道看,自营线下/加盟/自营线上分别实现收入7.20亿(-34%)/32.02亿(-12%)/9.71亿(+94%),自营线上收入占比达到19%,得益于公司率先布局电商及直播等新渠道,把握住疫情加速线上化的机遇。

收入分产品看,镶嵌(批发)/素金(自营+批发)/其他(自营线上,银饰为主)/加盟管理服务/品牌使用费分别实现收入22.09亿(-26%)/16.75亿(+6%)/2.48亿(+1072%)/2.08亿(-1%)/5.53亿(+39%),品牌使用费较19年增加1.52亿元,主要系:1)19H2精品黄金利润分享比例提升,由单克3元提升至终端价的3%,2)金价上涨,终端价较高。

品类结构调整致毛利率提升5pct:高毛利电商收入提升、低毛利镶嵌批发收入下降、精品黄金利润分享比例提升致20年毛利率较19年提升5.05pct。

电商渠道费用相对刚性,致销售费用增加,整体费用合理:管理及研发费用略降,销售费用增加8102万元,主要系电商业务线上渠道费用增长。整体三费增加5819万元(+8.07%)。

推进产品标准化和特色化建设,强化品牌特色和竞争区隔。配货模型:根据区域特点、商圈特点、投资额度和产品组合,划分为10余组店铺配货模型,在满足消费差异化需求的同时,实现产品的标准化管理。

设计款&IP 款:2019年即与国际国内多位知名设计师签约设计标志产品,预期产品将陆续推出。同时不断引进和强化IP 主题系列(梵高、皮卡丘、兔斯基、喜羊羊与灰太狼、年娃春妮等艺术IP 和文化IP),给珠宝首饰赋予了更丰富的文化内涵。

立足强大的供应链和渠道资源与效率,赋能新品牌,打造多品牌矩阵。

BLOVE 高端婚戒定制品牌:创立于2008年,瞄准中国婚庆刚需市场,专注婚戒设计定制服务,是中国婚戒定制的开创者与领导品牌。21年1月公司竞得BLOVE 品牌商标,拟成立控股子公司运营该品牌。

今生金饰婚恋原创珠宝品牌:源自台湾,成立于1995年,是一家具备独特品牌基因、专注于婚恋的原创珠宝品牌,其时尚黄金设计深受消费族群喜爱。21年3月成立合资公司,预计将依托公司渠道进一步拓展。

Design Circles(设界)社交珠宝品牌:2019年创立,DC 的诞生源于对“人”与“社交”的思考,社交珠宝概念则来源于珠宝最原始诉求的升华,传递女性真实自我,给女性带来自信和愉悦,连接人与人的沟通。DC 自诞生以来主要通过线上进行尝试,预计21年将推进该品牌的全渠道发展。 盈利预测及估值:线下:产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间,2021年预计加快新开购物中心店,强低线渠道力+一二线放开加盟,驱动拓店提速。电商:布局领先,随着新品牌建设推进和线上线下产品和供应链体系的进一步完善,电商将持续放量。预计21/22/23年营收63.33/76.73/92.06亿元,同比增长24.6%/21.2%/20.0%,21/22/23年归母净利12.61/15.41/18.51亿元, 同比增长24.4%/22.2%/20.1% , 对应PE20/16/14X。我们认为周大生最有可能成为珠宝细分赛道的新龙头,业绩确定性稳定增长,各行业消费龙头估值多在25-30X 区间以上,维持“买入评级”

风险提示:竞争加剧;金价向下波动;门店扩张不及预期。浙商证券股份有限公司

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