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东方雨虹:激励条件秀“肌肉”,一体化战略开启新成长

东方雨虹3月26日晚,公告股票期权激励计划。

事件概述东方雨虹3月26日晚,公告股票期权激励计划。

激励力度大,体现管理层信心。我们认为此次期权激励力度较大,具体体现为:1)覆盖人数多。此次激励涉及4160人,占2019年底员工总数52%(判断占目前员工数40%以上),远高于此前激励,2)行权价格高。此次齐全行权价格48.99元/股,与目前股价基本平价,而过往授予价格基本为对折,3)利润考核目标有挑战。2021-2024年净利润考核增速在基数明显上升情况下,由三期的20%上调至25%,目标设定显诚意。4)依旧将应收纳入指标并与利润考核同等重要)(应收增速不超过收入增速)。

一体化经营助力增长,防水“遍地开花”,共振效应下建涂将大发展。2020Q4,公司完成一体化经营改革,未来将实现区域经营一体化和各品类产品服务一体化,判断将从两个方面提升公司竞争力。首先,公司防水业务非核心城市圈市场过往布局相对较弱,借助渠道下沉及核心城市辐射周边,公司防水业务市占率仍将继续提升;其次,公司防水集采客户将逐渐有效转化为建涂集采客户,并带动市政基建等,建涂业务体量有望迅速做大,而司C端定位在家装公司/工长资源,为今后民用建材业务的发展打下坚实的基础,民建业务低基数将持续大幅增长。

历史考核完成良好,十四五新成长开启。我们复盘了公司此前的三次激励,发现每次激励均伴随公司重大战略的转变,而公司也均良好完成了激励中规定的考核指标,且每次激励计划的公告均是股价短期、中期的相对底部。在行业集中度快速提升背景下,我们认为公司量质双升的成长仍将继续,并对公司完成此次激励计划考核目标持乐观态度;而伴随业绩的逐渐兑现,我们认为市场也将继续给予股价积极的反应。

投资建议:考虑到公司一体化经营持续推进和近期产品提价,上调销量与价格假设,对应上调2021/2022年营业收入预测1.33%/4.47%至279.6/352.3亿元,上调归母净利润预测8.2%/11.65%至43/54.6亿元,维持公司2022年估值30xPE,对应目标价69.76元(原:62.4元,暂不考虑增发影响),维持买入评级。

风险提示:地产系统性风险,渠道拓展慢于预期,系统性风险。华西证券股份有限公司

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