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九阳股份:外销持续发力,Q4经营稳健

九阳股份公布2020年年报。公司全年实现收入112.2亿元,YoY+20.0%;实现业绩9.4亿元,YoY+14.1%;实现扣非业绩6.8亿元,YoY-9.8%。折算公司2020Q4单季度实现收入41.4亿元,YoY+33.7%;实现业绩3.0亿元,YoY+43.5%;实现扣非业绩0.8亿元,YoY-54.3%。公司拟每10股分红10元(含税),分红比例81.4%。

事件:九阳股份公布2020年年报。公司全年实现收入112.2亿元,YoY+20.0%;实现业绩9.4亿元,YoY+14.1%;实现扣非业绩6.8亿元,YoY-9.8%。折算公司2020Q4单季度实现收入41.4亿元,YoY+33.7%;实现业绩3.0亿元,YoY+43.5%;实现扣非业绩0.8亿元,YoY-54.3%。公司拟每10股分红10元(含税),分红比例81.4%。

我们认为,九阳内销快速增长,外销持续发力,Q4公司经营表现较为稳健。

QQ44单季收入增速提升:剔除土地收储影响,2020Q4九阳收入YoY+26.3%,环比Q3增速有所提升,我们判断主要因为:1)内销持续受益于小家电电商红利,我们判断Q4九阳内销增速约17%(剔除收储收入)。公司线上销售额延续快速增长态势。

据天猫数据,Q3/Q4公司全品类线上销售额YoY+24.6%/+19.7%,其中Shark品牌表现突出,线上销售增速提升,Q3/Q4销售额YoY+39.9%/+144.6%。2)外销持续受益于海外需求提升。年报披露,2020年公司与SharkNinja(HongKong)的实际关联交易出口7.4亿元。我们判断,Q4公司对SharkNinja(HongKong)销售额约3.5亿元,YoY+361.8%。公告显示,公司预计2021年关联交易出口1.68亿美元(约11亿人民币),YoY+48.9%。展望后续,我们认为公司收入有望延续较高增速:1)随着线下消费复苏,公司前期布局的优质线下门店有望发力;2)海外需求持续复苏,九阳和SharkNinja有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。

QQ44公司毛销差有所下降:九阳Q4毛销差同比-1.6pct,主要由于Q4公司线上促销费用和平台成本增加,单季度销售费用率同比+2.4%。剔除土地收储影响,我们判断Q4九阳毛利率同比小幅下降,主要由于后疫情时代,小家电持续向线上转移,九阳相对较低毛利率的线上渠道占比增加。

QQ44单季度经营性现金流大幅提升:九阳Q4经营性现金流净流入11.7亿元,YoY+254.3%,主要由于公司销售回款能力增强。Q4期末公司合同负债余额5.7亿元,YoY+26.5%,显示出渠道商较为积极的销售预期。

投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司公布2021年股票期权激励方案,2021-2023年,每年收入增速分别不低于15.0%/15.7%/17.3%,业绩增速分别不低于5.0%/10.5%/14.7%,有望激发管理层动力。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。考虑到近期电商平台竞争加剧,原材料成本上行,我们调低了对公司2021年的收入和业绩的预期,预计公司2021年~2023年的EPS分别为1.36/1.52/1.73元,维持买入-A的投资评级

风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化安信证券股份有限公司

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