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奥佳华:健康环境产品放量,Q4收入超预期

奥佳华公布2020年年报。公司2020年实现收入70.5亿元,YoY+33.6%;实现业绩4.5亿元,YoY+55.9%。折算2020Q4单季度实现收入23.0亿元,YoY+57.0%;业绩1.2亿元,YoY+48.9%。我们认为,疫情后,奥佳华经营逐步恢复,健康环境类产品销售态势向好,Q4收入增速超预期;因所得税返还,奥佳华Q4业绩也实现了高速增长。

事件奥佳华公布2020年年报。公司2020年实现收入70.5亿元,YoY+33.6%;实现业绩4.5亿元,YoY+55.9%。折算2020Q4单季度实现收入23.0亿元,YoY+57.0%;业绩1.2亿元,YoY+48.9%。我们认为,疫情后,奥佳华经营逐步恢复,健康环境类产品销售态势向好,Q4收入增速超预期;因所得税返还,奥佳华Q4业绩也实现了高速增长。

Q4收入增速超预期:公司2020Q4收入实现近60%的增长,原因为:1)海外按摩椅业务快速增长。2)因疫情影响,Q4健康环境类产品收入翻倍增长。自2020Q2起,公司健康环境类业务收入已连续三个季度增速超过100%。当前,公司将健康环境产品作为第二主业发展,积极布局新风类产品业务,拓展B端客户。3)2020Q4国内按摩椅销售实现60%+增长。我们认为,国内疫情已得到控制,消费景气逐步回升,看好OGAWA内销发展前景。

Q4毛利率有所下降:奥佳华Q4毛利率为34.5%,同比-2.4pct,主要因Q4人民币对美元升值、原材料涨价。另外,因会计准则调整,Q4部分费用调整进入营业成本,也对毛利率产生了影响。展望2021Q1及之后几个季度,在原材料价格处于高位的情况下,公司的盈利能力尚需跟踪。

经营性现金流下滑:根据公告,奥佳华Q4单季经营性现金流净额为1.6亿元(YoY-63.0%),同比减少2.6亿元。公司现金流下降,主要因奥佳华在年底储备原材料,使得Q4购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长9.3亿元。

发力线上营销,电商放量:因疫情影响,公司更加关注线上销售,2020年尝试开展内容营销、主播带货,取得一定成效。根据公告,2020年,奥佳华国内按摩椅线上收入增速近65%,其中,双十一期间,OGAWA位居京东健康电器品牌销量榜榜首。

投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021~2022年的EPS分别为0.92/1.18元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.00元,对应2021年25倍的动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化安信证券股份有限公司

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