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盐津铺子:品类渠道再聚焦,加速线下双岛布局发力新零售,新三年计划有望再度超预期

盐津铺子发布20年年报,实现营业收入19.59亿元,同增39.99%;实现归母净利润2.42亿元,同增88.83%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同增86.96%。其中2020年Q4实现营收5.24亿元,同增25.5%,归母净利润0.53亿元,同增39.18%。

事件盐津铺子发布20年年报,实现营业收入19.59亿元,同增39.99%;实现归母净利润2.42亿元,同增88.83%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同增86.96%。其中2020年Q4实现营收5.24亿元,同增25.5%,归母净利润0.53亿元,同增39.18%。

收入端:由于春节前为年货旺季,20年春节旺季为19年12月,今年旺季为1月,有月度错位影响所以Q4整体销售保持平稳。分渠道看,公司以直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖。公司20年直营商超营收6.3亿元,同增26.7%,占营收比例32.18%;经销渠道12.2亿元,同增46.6%,占营收比例62.24%,电商渠道营收1.1亿元,同增55.6%,占营收比5.58%,20年直营占比下降3.38个pct,经销比例上升2.82个pct,结构较稳定。

费用端:公司2020期间费用率为29.3%(不含研发费用)。①公司2020销售费用为4.71亿元,同增37.09%,销售费用率为24.06%,销售费用的增加主要因为公司加大市场拓展和市场投入力度,另包含股权激励支付费用2325万元。②公司2020管理费用为0.96亿元,同增5.51%,管理费用率4.9%。管理费用中列支股权激励支付费用2229.28万元。③财务费用率:公司2020财务费用为0.06亿元,同减55.7%;财务费用率0.3%。

利润端:公司20年Q1-Q4扣非归母净利润分别为0.40亿元、0.60亿元、0.42亿元、0.47亿元,分别变动131.73%、148.27%、88.24%、25.53%。

产品端:①公司聚焦主业,关注休闲食品行业,建立了小品类休闲食品全品类产品系列,包括:“盐津铺子”系列咸味休闲零食和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品。②咸味零食一荤一素重点形成,烘焙甜点多品类发展。

公司2021年全力打造两大品牌,在全面发展的基础上将更加聚焦,咸味零食将重点打造“海味零食”和“辣味零食”,甜味零食将重点发展“休闲烘焙”和“休闲点心”。预期海味零食在公司的重点打造下将成为大类单品,为公司业绩贡献强劲的新增长动力。③在建立全品类产品体系的同时,公司着力发展小量散称包装产品,全面开拓定量装市场。

渠道端:①线下,公司全面推进渠道下沉成效显著。截至年底公司产品已进入3088个卖场,16000个店中岛点亮全国版图。截至年底公司经销商数量880个,同增16.87%,主要原因即经销渠道下沉。②公司新一年来对发展战略做出调整,大营销散装业务由“渠道事业部制”向“战区总经理制”转变,因地适宜的制定战区产品、渠道、中岛等策略,同时全面推动渠道精耕和渠道下沉,资源向一线汇集,“双岛是基础,推广是核心竞争力”,公司将加速双岛门店布局,升级店铺运营。

投资建议:公司2021股票激励计划设定2021/2022/2023年营业收入增于速不低于28%/27%/26%,扣非归母净利润增速不低于42%/42%/42%。基于此,预计公司21-22年收入分别为25/32亿元;结合股权激励费用,预计2021/2022实际经营净利润分别为3.4/4.8亿元(前次预测为4/6亿元)。维持“买入”评级

风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险。天风证券股份有限公司

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