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恒力石化:高增长低估值持续验证

恒力石化于2021年4月5日发布2020年年报业绩快报及2021年一季度业绩预增公告,全年实现营业收入1523.97亿元,同比增长51.21%;归母净利润为134.62亿元,同比增长34.29%;2021年Q1实现归母净利润41.37亿元,同比增长93.02%左右。

恒力石化于2021年4月5日发布2020年年报业绩快报及2021年一季度业绩预增公告,全年实现营业收入1523.97亿元,同比增长51.21%;归母净利润为134.62亿元,同比增长34.29%;2021年Q1实现归母净利润41.37亿元,同比增长93.02%左右。

经营分析恒力石化2020年业绩快报及2021年1季度业绩预增公告验证了我们对于大炼化龙头企业的业绩增长的核心驱动力来源于龙头强alpha产能的投产,而非景气回暖的行业beta的判断,当前具备很强的预期差。尤其是其业绩大增是在大权重先进产能的基本面处于历史景气低端底部的逆周期大环境下实现的,而非市场所误以为的顺周期景气高点大环境,该历史极端景气底部大环境来源于在2020年下半年至今年1季度炼化-聚酯核心产业链由于油价过快上涨,而产品涨幅远小于油价上涨幅度导致的产业链利润大幅压缩,根据我们的测算,该产业链2020年平均行业价差加总为-580元/吨,2021年1季度为-57元/吨,而2006-2019年的平均价差加总为2298元/吨,强未来随着公司强alpha产能逐步投产及周期回暖,其业绩增长将远超预期。

及乙烯装置及PTA装置投产,驱动业绩持续增长。乙烯装置及PTA装置在2020年暂未满产,大概率在2021年可以贡献全年利润,驱动公司业绩持续成长。

PTA项目、聚酯项目及可降解塑料项目持续推进,公司成长性显著。恒力石化135万吨差异化长丝项目在2020年投产80万吨,剩余新建产能有望在2021年投产,营口康辉石化3.3万吨PBAT产能在2020年底开车成功,有望在2021年贡献全年收益。惠州500万吨PTA项目及90万吨可降解塑料新建项目有望在2022年下半年逐步投产,伴随着具有较为显著的强alpha新建产能逐步投产,公司2021-2023年具有较为显著的同周期无关的成长性。

投资建议:我们维持公司2021-2023年净利润为150.89/181.33/251.2亿元,对应EPS为1.78/2.14/2.56/3.57元,给予恒力石化2023年20倍PE,在此基础上,恒力石化市值有望达5024亿元,目标价71.4元,维持公司“买入”评级。

风险提示:1.原油单向大规模下跌风险;2.纺织服装严重需求恶化3.地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响国金证券股份有限公司

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