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东方雨虹:收入增长超预期,一体化经营+品类扩张全面推进

4月7日晚东方雨虹发布21年一季度业绩预告。2021年第一季度公司归母净利润2.6亿元至3亿元,同比增长100%至130%。基本每股收益为0.11元/股至0.13元/股,去年同期为0.06元/股。

事件:4月7日晚东方雨虹发布21年一季度业绩预告。2021年第一季度公司归母净利润2.6亿元至3亿元,同比增长100%至130%。基本每股收益为0.11元/股至0.13元/股,去年同期为0.06元/股。

我们预计收入端实现大幅增长,主因市占率持续提升。受新冠疫情影响,20Q1营收下滑,同比-8%。21Q1年公司整体生产、经营情况良好,随着公司品牌影响力的进一步提升以及公司“一体化经营战略”的执行,公司产销量同比实现大幅增长,我们预计21Q1收入端达到接近50亿的体量。其中,建筑涂料业务因为基数较低,增速快于防水业务,我们预计超过150%的增长。

规模效应、涨价传导原材料成本上升、有部分沥青储备共同导致毛利率同比有所上升;且公司进一步加强费用管控,总费用得到摊薄,净利率水平也有所提升。归母净利中值为2.8亿元,同比增长114%。我们预计扣非后归母净利增速或略大于净利润增速,主要系20Q1疫情影响下,政府补助等较多,而今年相对正常所致。

未来增长信心充足,公司成长进一步加速。此前公司发布了股权激励计划,行权条件要求公司2021/2022/2023/2024年四个会计年度扣非净利润CAGR达到25%,彰显公司经营成长信心。同时,近期针对主流海外基金的高额定增也凸显了投资者的长期投资意愿,募集资金的使用加快公司产能扩张,支持公司中长期发展。

核心逻辑:短期内看21年新开工韧性带来的行业β;中期看龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势在行业标准与下游客户集中度提升趋势下市占率稳步提升;长期看公司依托核心防水业务,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献的业绩增量,公司作为建材系统供应商的雏形已经具备,预计后期将长期持续增长。

投资建议:预计公司21和22年归母净利达到42.33亿元和54.20亿元,对应PE为30和23倍,当前时点维持“增持”评级

风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。中泰证券股份有限公司

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