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皖维高新:2020年业绩大超预期,资本开支提升未来可期

PVA 产能逐步置换,利润水平有望提升皖维高新 2020年全年实现 PVA 销售 22.8万吨(生产 26.6万吨,含自用),同比增长 4.18%,但受销售均价下滑影响,PVA 营业收入 21.84亿元,同比减少 5.14%,毛利率 19.39%,同比减少 3.56个百分点。水泥、熟料外销量为 223.21万和 114.42万吨,同比下滑 2.41%和 0.44%,整体实现营收 10.59亿元,同比下降 7.92%。PVA 及水泥熟料仍然是公司主营占比最高的两块业务,合计占 45.97%,毛利占比达到 65.85%。

PVA 产能逐步置换,利润水平有望提升皖维高新 2020年全年实现 PVA 销售 22.8万吨(生产 26.6万吨,含自用),同比增长 4.18%,但受销售均价下滑影响,PVA 营业收入 21.84亿元,同比减少 5.14%,毛利率 19.39%,同比减少 3.56个百分点。水泥、熟料外销量为 223.21万和 114.42万吨,同比下滑 2.41%和 0.44%,整体实现营收 10.59亿元,同比下降 7.92%。PVA 及水泥熟料仍然是公司主营占比最高的两块业务,合计占 45.97%,毛利占比达到 65.85%。

PVA 是公司立足之本,全产业链一体化使公司在 PVA 价格同比下降时,产业链盈利能力继续保持良好势头。电石渣生产水泥熟料使其毛利率常年保持较高水准,原材料电石、醋酸乙烯到 VAE 乳液、PVA超短纤、可再分散胶粉、PVB、PVA 光学膜等中下游产品提升了公司的抗风险能力及产业链协同能力。

在建工程快速增长,高附加值项目即将陆续投产公司 2020年资本开支继续增加,在建工程期末余额为 7.42亿元,同比增加 3.47亿元。年产 1万吨 PVB 树脂、年产 700万方 PVA 光学膜项目、蒙维环保整改提标项目、年产 3.5万吨切片项目、年产 2万吨可再分散乳胶粉项目等提供较大增量。目前切片及可再分散乳胶粉项目正在进行中,达产后将进一步完善产业链,提升利润。年产 1万吨 PVB 树脂项目已经建成投产,根据该项目可行性研究报告显示,预计达产后年销售收入 1.92亿元,利润总额 4015.84万元。PVA 光学膜及偏光片项目建设有序进行,将为公司 PVA 下游高附加值行业再辟新成长空间。

盈利预测与估值:我们预计公司 2021、2022、2023年营业收入分别为 77.57亿、83.32亿元和 88.21亿元,增速分别为 9.97%、7.42%和 5.87%;归属于母公司股东净利润分别为 7.85亿、9.47亿和 11.15亿元,增速分别为28.30%、20.55%和 17.75%;全面摊薄每股 EPS 分别为 0.41、0.49和0.58元,对应 PE 为 10.7、8.9和 7.6倍,未来六个月内维持 “增持”上海证券有限责任公司

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