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中国铁建:Q4业绩高速增长,净利润率提升至历年最佳

中国铁建发布2020年度报告,2020年实现营业收入9103.25亿元,比上年同期增加9.62%;实现归属于上市公司股东的净利润223.93亿元,比上年同期增加10.87%,扣非后同比增加12.28%。实现基本EPS1.50元,每股派送现金红利0.23元(含税)。

事项中国铁建发布2020年度报告,2020年实现营业收入9103.25亿元,比上年同期增加9.62%;实现归属于上市公司股东的净利润223.93亿元,比上年同期增加10.87%,扣非后同比增加12.28%。实现基本EPS1.50元,每股派送现金红利0.23元(含税)。

营业收入稳健增长,QQ44业绩增速大幅提升:公司2020年实现营业收入增速+9.62%,较2019年增速(+13.74%)有所下滑,总体维持稳健增速水平,处于自2014年以来营收增速的第二高增速水平。分季度来看,公司2020Q1~Q4分别实现营收同比增速-7.63%、15.24%、21.49%、6.40%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):工程承包8133.34亿元(同比+12.25%)、房地产409.29亿元(同比-0.89%)、工业制造180.49亿元(同比-0.31%)、勘察设计咨询184.60亿元(同比+2.08%)、物流贸易766.25亿元(同比+6.63%)。工程承包业务收入占比达到89.35%(同比++02.10个个pct),为最主要收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收8716.22亿元(同比+9.66%),占比95.75%(同比+0.04个pct);海外业务实现营收387.03亿元(同比+8.73%),占比4.25%(同比-0.04个pct),境内营收实现较快增长。

净利润增速方面,公司实现归母净利润增速+10.87%,较2019年增速(+12.61%)有所下滑。单季度来看,2020Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为-23.55%、17.55%、2.93%、36.40%,Q4公司归母净利润增速大幅提升。

净利率为历年最高水平,期间费用率控制有效:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到9.26%,较2019年下滑了0.38个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:工程承包7.21%(同比-0.38个pct)、房地产开发20.33%(同比-1.04个pct)、工业制造23.97%(同比+1.21个pct)、勘察设计33.36%(同比+1.30个pct)、物流贸易9.72%(同比-2.43个pct),期内工程承包、房地产、勘察设计和物流贸易业务毛利率均有所下滑。期间费用方面,2020年公司期间费用率为5.12%(同比-0.15个pct),包括销售费用率0.62%(同比-0.03个pct)、管理费用率2.09%(同比-0.10个pct)、研发费用率2.04%(同比+0.05个pct)及财务费用率0.36%(同比-0.08个pct),其中研发费用同比增加+12.57%,主要因为期内研发力度加大。期内公司资产减值和信用减值损失同比减少12.86亿元,资产处置收益同比增加3.10亿元。净利率及EROE方面,期内销售净利润率为2.82%,较2019年提升0.10个pct,为公司上市以来最高水平;ROE(加权)为9.65%,较2019年水平有所下降,或主要由于公司杠杆水平下降。

经营现金流入有所增加,负债率降至上市以来最低水平:报告期内公司经营性净现金流为401.09亿元,较2019年净流入同比增加1.03亿元,主要是本年提供建设服务、销售商品收到现金增加所致。投资性净现金流为-502.98亿元,较2019年净流出增加1.29亿元,主要为期内对外股权投资增加所致。筹资性净现金流为382.39亿元,较2019年净流入增加180.41亿元(+89.32%),主要为期内增加借款所致。年报显示,期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为-16.68%/46.61%/26.25%。报告期末公司货币资金余额为1879.97亿元,较2019年末增加19.83%,主要为经营性现金和筹资性现金流入均有所增加。资本结构方面,期末公司资产负债率为74.76%,较2019年末下降了1.01个pct,为公司上市以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为1439.39亿元,较2019年末同比增加17.56%,或由于为期内公司业务规模扩大,应收账款提升。

新签合同额快速增长,有望受益于基建增速提升:公司2020全年累计新签合同25542.89亿元,较2019年增长27.28%。从业务结构来看,工程承包板块新签合同22207.45亿元,同比增长28.32%,其中铁路YOY+10.67%、公路YOY-19.29%、城市轨交YOY+10.03%、房建YOY58.31%、市政业务YOY+49.04%,房建和市政业务新签合同大幅提升,主要由于受益于国家相关政策实施,随着新型城镇化建设、城市群建设及老旧小区升级改造深入推进,市场建设需求空间持续释放,且公司大力开拓城市综合开发市场。非工程承包板块新签合同3335.44亿元,同比增长20.76%,其中勘察设计YOY+51.08%、工业制造YOY+33.78%、物流贸易YOY+25.86%、房地产开发业务YOY+0.88%。

从地区结构来看,境内业务实现新签合同23214.81亿元,同比增长33.06%,占比90.89%;境外业务实现新签合同2328.08亿元,同比减少13.53%,占比9.11%。截至2020年末,公司未完合同额43189.27亿元,同比增长31.93%,相当于公司2020年营业收入的4.7倍。十四五期间,基础设施仍为重要建设内容之一,投资结构将不断优化,投资空间持续拓展,2021年主要建设领域包括“两新一重”重大工程,交通强国战略稳步推进,多地2021年重大项目投资计划出台。公司为国内基建央企巨头之一,有望持续受益于基建投资增速提升。

投资建议:我们预测公司2021年-2023年的收入增速预测分别为11.0%、9.5%、9.1%,净利润增速分别为11.8%、11.3%、10.0%,实现EPS分别为1.84元、2.05元、2.26元,维持公司“买入-A”投资评级。风险提示:宏观经济大幅波动风险,疫情控制不及预期,政策推进不及预期,国内基建投资增速下滑风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。安信证券股份有限公司

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