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对话基金经理系列|国泰基金饶玉涵:追寻“阿尔法”个股,把控“黑天鹅”风险

饶玉涵女士,国泰基金基金经理,当前管理多只股票型和偏股型公募基金,具有10年投研从业经验和5年基金经理工作经历。投资风格自上而下与自下而上相结合,构建均衡投资组合。积极寻求个股“阿尔法”,循序渐进扩大自己的能力圈。同时兼顾投资风险和投资人的持有体验,负面剔除信用缺失的上市公司。着重把握公司的下行风险,严格控制组合下行风险和波动幅度,持续获取长期收益。

  饶玉涵女士,北京大学经济学本硕、香港大学金融学硕士;历任研究员和基金经理助理,2015年9月起任国泰基金基金经理。具有10年投研从业经验和5年基金经理经验。

  投资理念:自上而下与自下而上相结合,构建均衡组合,循序渐进构建和扩大自己的能力圈,谨慎看待风险,负面剔除不良个股,行业均衡配置,强调对于公司的研究,努力捕捉个股“阿尔法”。偏重基本面选股,弱化择时降低周转。

  我们分析了饶玉涵管理的产品净值走势,发现她牛市大幅跑赢市场,震荡市更彰显能力,国泰央企改革在整个2019年里获得了53.3%的增长,大幅跑赢同业均值。2020年以来已经战胜市场(沪深300指数)31.3%,给投资者带来丰厚回报。

  国泰央企改革在饶玉涵任职期间大部分时间(2016年、2017年、2019年和2020年当前)都战胜了市场(沪深300指数),在整个任职期间更是跑赢了同业(股基指数)平均67.3%,长期业绩在行业前30%,若长期持有国泰央企改革,投资者将获得丰厚回报。

  国泰央企改革平均年化波动率在22%左右,整体偏小。从同业排名看,国泰央企改革的波动和下行风险排名近年来明显减小(更优秀),基金经理的风险把控能力有显著提升。

  其在行业配置方面相对均衡,追求更优的稳定性。从年报/半年报所披露的全部持仓数据来看,饶玉涵对各大类行业均有所配置,整体呈现相对均衡的配置风格,最重仓的行业随着市场的变化而有所不同。

  国泰基金是国内公募公司中的老牌劲旅,整体投研实力出色,曾获“2017年度金牛基金管理公司”、“2018年度海外投资金牛基金公司”等殊荣,备受市场投资者认可。公司主动管理能力不俗,多次获评金牛基金。

  基金经理

  1、基金经理简介

  饶玉涵女士,北京大学经济学本硕、香港大学金融学硕士;2010年7月加入国泰基金管理有限公司,历任研究员和基金经理助理,2015年9月起任国泰基金基金经理。

  ■具有10年投研从业经验和5年基金经理经验;

  ■目前共管理着4只基金,总管理规模约22.35亿元。(规模截至2020年二季度末)

对话基金经理系列|国泰基金饶玉涵:追寻“阿尔法”个股,把控“黑天鹅”风险

  2、投资框架

  根据过往对饶玉涵的调研和公开数据,我们对其投资框架进行了总结:

  1)投资理念:自上而下与自下而上相结合,构建均衡组合

  在我们与饶玉涵的调研交流中,饶提到她本科阶段就在北京大学攻读经济学,对宏观经济颇感兴趣,使得在职业生涯伊始便习惯用“自上而下”的思维来甄选行业和个股,入行时覆盖的也是周期性行业。

  但随着研究经历的积累,在个股甄选上,“自下而上”也开始成为饶玉涵格外关注的方面。区别于着重行业景气度的基金经理,饶玉涵更关注的是这家公司是否自己具有真正切实的能力,认为真正有能力的公司,才能够在顺境中把握机遇、在逆境中更好地抵御风险。

  从饶玉涵的重仓股票组合中,不难发现她是一个均衡型的基金经理,不过多偏重价值或者偏重成长,而是兼而有之,看重GARP,构建均衡投资策略。

  2)循序渐进构建和扩大自己的能力圈

  翻阅饶玉涵的历史重仓数据,不难发现像计算机、电子、机械、银行等都曾经是饶玉涵的重仓行业,在生物医药、交通运输等行业也有重仓股出现。在交流中饶玉涵表示她在行业配置上的选择出于自己的研究背景。由于最初研究宏观经济,因而在研究员时期先去深入研究了有色行业,继而又涉及钢铁和建筑建材,再到银行,这些都是适合用自上而下方法筛选的行业。担任基金经理后,进一步通过阅读本公司研究员的报告、卖方报告、参与上市公司调研(但避免与上市公司走的太近“产生感情”,影响客观判断)等来扩充自己的行业知识储备,提升自己的研究能力和研究范围。

  “我希望把自己内核的能力圈逐步扩大,然后尽量的去接近事物的真相,就包括如何去做投资,如何去做研究,如何在一个可能比较早期的阶段去判断这个公司未来的走向,然后如何去持续的跟踪。这一系列的事情,我觉得都是一个渐进的过程。”

  3)谨慎看待风险,负面剔除不良个股

  在风险偏好方面,饶玉涵表示由于她在投资生涯初期就经历了2016年的股灾,这对她的风险偏好产生了重大影响,她习惯于先看某只个股的下行风险,然后再研究它的上行空间。对于下探风险的控制其实是为了更好地兼顾投资人的持有体验,避免投资人因为大幅回撤而有更大的业绩压力和焦虑情绪。但是近期市场的极致风格也使得她在风险偏好的思考上更加深入,认为应该在未来提高对个股上行空间的关注,尽量兼顾“矛”和“盾”的平衡性。

  饶玉涵对于股票的覆盖面是比较广泛的,没有特别偏好,任何类型的公司都愿意去深入研究。但是若上市公司的高管有非诚信的表现或者记录,这类公司就不在她的考虑范围之内。

  4)更看重个股“阿尔法”,行业均衡配置

  “我自己觉得作为主动型的基金经理,本质上还是应该去持续地寻找阿尔法。”对于上市公司的不断研究、跟踪,饶玉涵总是在不断地发现优质公司的“阿尔法”。在当下这个“抱团”行情的市场背景下,饶玉涵在行业配置上依然还是坚持较为均衡的配置策略。尽管当前在比较极致的结构分化行情下,均衡的配置策略并不能给予非常凌厉的净值走势,但是饶玉涵表示如果为了一个结果而放弃过程的话,拉长时间来看这个结果不会好,更倾向于循序渐进拓展能力圈。

  5)偏重基本面选股,弱化择时降低周转

  从饶玉涵的重仓股变动看,近年来饶玉涵的换手率有所下降,今年上半年单边换手率约1倍。访谈中她提到自己的投资理念在不断成熟,基于2018年的投资经历,让她觉得做一个比较重要的选择的时候,应该事先充分想清楚,知道自己在面临什么样的风险,不管是向上还是向下的风险,做好充分准备。

  从公开的历史数据看,饶玉涵管理的偏股型产品在仓位的变化上确实也没有较大波动,仅国泰金鼎价值在2018年的股票仓位降到60%附近,其余时刻一直维持在更高仓位。

  6)短期经济走向难判断,看好中长期走势

  在被问及对未来市场走势时,饶玉涵表示未来两三个月的误差很难把握,但是如果站在到明年上半年这个角度,觉得应该会有风格的再平衡。未来会更偏向于顺周期方向的配置,不管是金融周期,还是中游制造业投资复苏,今年上半年应该是确立了经济周期的底部。

  产品表现

  在饶玉涵目前所管理的4只产品中,我们选择比较有代表性的国泰央企改革股票基金(001626)进行重点分析。

  1、历史业绩:牛市大幅跑赢市场,震荡市更彰显能力

  从历史业绩来看,截至2020年8月28日,饶玉涵所管理的国泰央企改革在其任职至今(近5年)战胜大部分同业产品,长期业绩稳健优秀。

对话基金经理系列|国泰基金饶玉涵:追寻“阿尔法”个股,把控“黑天鹅”风险

  2、任职以来,80%以上时间战胜市场(沪深300)

对话基金经理系列|国泰基金饶玉涵:追寻“阿尔法”个股,把控“黑天鹅”风险

  正如饶玉涵在调研交流中所说的,在构建组合的时候,会关注客户的持有体验。国泰央企改革在饶玉涵任职期间大部分时间(2016年、2017年、2019年和2020年当前)都战胜了市场,在整个任职期间更是跑赢了同业(股基指数)平均67.3%,若长期持有国泰央企改革,投资者将获得丰厚回报。尤其是在2019年市场处于横盘震荡的时期,国泰央企改革在整个2019年里获得了53.3%的增长,大幅跑赢同业均值。2020年随着投资风格和能力的进一步成熟,今年以来已经战胜市场(沪深300指数)31.32%,给投资者带来丰厚回报。

  3、投资风格日趋成熟,产品收益波动逐渐收窄

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  从波动率数据上看,波动率的绝对值会受到市场整体波动的影响。2016年初市场剧烈下行,国泰央企改革的波动也跟着有所上升。2016年至今近5年的时间中,国泰央企改革的平均年化波动率在22%左右,整体偏小。从同业排名看,国泰央企改革的波动和下行风险排名较之前几年都有明显减小(更优秀),基金经理的风险把控能力较之前有明显提升。

● 本文数据及分析仅供参考,不构成投资建议,不代表全球财富网观点。
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THE END