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悟空投资:从2020年中报看金三角赛道

中报全部公告完毕,我们进行了全市场扫描,编制了悟空行业网络图,从中可以看出几个基本结论:按ROE趋势来看一级行业的盈利能力和景气度的变化,连续跟踪中长时间看,市场还是合理定价了基本面的趋势。

  从中报即期的结构来看,中游制造、下游消费和TMT三大方向景气度最佳,我们重点研究布局的科技创新、消费医药两大赛道基本覆盖了高景气度行业,黄金行业随着国际金价创历史新高更是大放异彩。

  首先,按单季度来拆分看,非金融行业企业收入和利润增速转正,大量的公司4、5、6月都是逐月环比修复,按当期经济修复速度和高频跟踪上市公司和宏观数据结合来看,下半年大概率追平或超越去年下半年的水平。企业盈利能力显著修复。

  按杜邦分析来拆,净利率、周转率和杠杆率都有正向贡献,创业板和中小板修复幅度更大。被疫情打断的短周期库存周期有望重新向上。

  详细说来,疫情后经济基本面快速修复,回到了19年筑底阶段的水平。

  2019年整体的非金融企业利润增长都在磨底,逐步有企稳、待经济周期反弹也会跟随向上的迹象。

  但20Q1新冠疫情打断了经济周期的趋势,中国通过休克经济的办法把疫情控制住,Q2政策导向是加速复工复产,我们也从上市公司的盈利中观察到这一趋势,整体上半年的利润增速从-52%反弹至-24%,单季度Q2的利润增速转正,和名义GDP增速类似,从Q1的-3.3%反弹至Q2的1.3%。

悟空投资:从2020年中报看金三角赛道

  其次,从收入增长的比较来看,中小板和创业板的收入增长情况好于整体主板非金融企业的表现。

悟空投资:从2020年中报看金三角赛道

  整体非金融企业单季度收入增长回升至4%+的水平,结合中报大量上市公司的情况跟踪,预计Q3收入增速进一步加快,追上19Q3-Q4的水平,收入层面和经济趋势一致逐步企稳。

  盈利能力也企稳

  除了观察到ROE企稳以外,用TTM的计算方式平滑Q1的冲击,整体非金融企业的毛利率和净利率均已企稳,养殖业和医药行业利润权重较大的中小板和创业板盈利能力率先趋势向上。

  宏观指标比上市公司的盈利能力趋势还略有滞后,盈利能力企稳甚至能指引未来PPI企稳回升的趋势可持续。

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