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弘尚资产:政策友好叠加居民资产再配置,市场波动向上是主旋律

经济:投资强劲、外需改善,消费向好,经济继续稳步复苏。

弘尚资产:政策友好叠加居民资产再配置,市场波动向上是主旋律

  经济及市场回顾

  1、经济:投资强劲、外需改善,消费向好,经济继续稳步复苏。

  1)8月制造业PMI为51.0,较前值回落0.1,保持高位。尽管生产指数有所放缓,但需求回升、库存下降以及就业指数边际改善都传递积极信号。不过结构性问题仍然存在,根据统计局解读,小型企业数据反映需求不足和资金紧张的企业占比分别超过五成和四成,生产经营依然面临不少困难。

  2)7月出口创年内新高并再超预期:出口增长7.2%,预期增长0.2%,前值增长0.5%。防疫物资继续保持较高增速+海外需求阶段性加速恢复+部分新兴市场国家疫情加剧引致的中国产品出口替代效应是主因。展望未来3个月,前期积极因素延续、去年基数偏低、8月新出口订单上升等因素都将支撑出口继续较快增长。

  3)7月地产投资超预期走强,当月同比上升至11.7%(前值8.5%),且两个重要领先指标销售(+16.6%)和新开工(+11.3%)当月同比均不弱,叠加集中竣工需求来临,年内地产投资无忧。7月基建投资当月同比增长从去年的8.3%小幅下降至7.7%,主要受南方洪涝灾害影响;8月高温多雨对建筑业仍有拖累,建筑业商务活动指数回落-0.3。不过随着季节性影响消除、地方专项债发行重新提速,后续基建增速有望再上台阶。

  4)7月社零单月同比-1.1%,降幅比上月收窄0.7个百分点,修复速度仍然低于预期。其中限额以上消费品零售增速为2.2%,限额以上商品零售(不包含餐饮)增速为3.0%(去年全年3.7%),说明负增长问题主要出在限额以下低收入人群,需求受疫情冲击更大,恢复还需要时间。积极的方面在于服务业商务活动持续修复(较上月+1.2),住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业明显回温,居民消费需求持续释放的大方向明确。

  5)年内暂无通胀担忧。7月CPI同比涨2.7%,略高于2.6%的预期值,环比+0.6%,升高的原因主要是受不良天气影响,持续性不强。PPI同比降2.4%,环比+0.4%,基本符合预期,体现工业品价格与企业盈利的同步修复,预计PPI下半年仍将处于低位。

  2、政策“常态化”方向明确,短期以观望为主,确保前期政策落地+辅以结构性举措。

  1)8月央行超额净投放1500亿MLF,通过公开市场净投放3800亿流动性,但流动性的超额投放只是对当前资金面偏紧的一种修正:

  ①由于信贷放量,当前银行体系对长钱的需求量较大;

  ②8月7日以来,DR007利率平均为2.27%,持续高于7天逆回购利率,也显著高于7月份平均水平2.14%,流动性偏紧进一步凸显;

  ③当前超储率可能低于央行的合意水平(1.5-2%),反映金融体系整体资金面的紧张。

  2)结构性货币政策在多场合被强调:“要继续保持流动性的合理充裕,在不搞大水漫灌的前提下,发挥结构性直达货币政策工具的精准滴灌作用,以确保新增融资重点流向小微企业”。

  3)货币政策进一步宽松的意愿与必要性不强:一方面工业生产修复放缓、消费复苏偏弱,就业市场距离充分就业的水平也有一定差距,货币政策进一步收紧的空间有限;另一方面,实体融资成本、信用利差均在良性回落通道,房地产市场似乎已经进入到了一个温和回升的周期。

  3、市场:A股延续升势但动能上弱于上月;港股表现分化,恒生科技指数表现强势;债市则因经济复苏延续调整。

  1)A股方面,8月上证综指+2.59%,沪深300指数+2.58%,创业板指数-2.40%,中证1000指数+1.15%。行业上,中报集中超预期的食品饮料、以及中美摩擦加剧背景下的国防军工涨幅靠前;前期涨幅较大的休闲服务、商业零售、医药、TMT板块涨幅靠后。

  2)港股方面,受宏观风险事件影响小、标的有稀缺性的科技板块表现较好,8月恒生指数+2.37%,恒生中国企业指数-0.48%,恒生科技指数+5.43%。

  3)债市方面,主要受经济复苏影响,8月10年期国债收益率上行7bp至3.03%,中债综合财富指数-0.23%。

  经济及市场回顾

  2020年9月大类资产排序:股票(多)>债券(空)>黑色商品(多)

弘尚资产:政策友好叠加居民资产再配置,市场波动向上是主旋律

  1、债券:经济持续复苏,政策转向中性,做空周期或已开启。

  2、股票:短期普涨行情窗口正在收窄,中期流动性或面临收紧,但只要经济延续复苏、结构性行情将持续存在。

  短期经济复苏态势良好,货币政策未再边际收紧,继续支撑普涨行情。政策方面,中小企业与就业等问题仍然严峻,政策确保前期部署措施有效落地、结构性举措精准滴灌。经济方面,全球疫情进入相对稳态、发达经济体集中重启,经济复苏态势良好。风格上,该阶段也会更为均衡。

  流动性收紧窗口正在临近,但只要经济延续复苏,结构性行情将持续存在。当前流动性宽松已确认二阶拐点,四季度或能看到真正收紧时点。国内国外疫情皆有反复+政策刺激仍有底线,经济大幅超预期可能性不大。但只要经济复苏的大方向是确定的,部分行业能有持续超越整体经济增长的基本面逻辑,结构性机会就将持续存在,但普涨行情可能结束。同时需要警惕小概率风险事件:严重的二次疫情爆发;逆全球化与国际制裁严重加剧。

  3、黑色商品:基建与地产韧性超预期,延长做多窗口。

  短期基建与地产投资维持高位:一方面,政府性债券集中发行+高温雨季结束+低基数,预计将拉动基建投资增速在9-10月再上台阶。另一方面,利率下行+因城施政+疫情后开发商加速推盘去化,地产销售韧性超预期,并带动新开工与土地成交回暖。

  中周期下行时点同时延后:地产中周期长达8-10年,本轮向上已运行4年,往后看,需要等待本轮财政刺激与货币宽松窗口关闭,新开工与销售的下行+竣工的累库,地产平均去化时间才会触底回升,从而开启中周期下行,预计时点可能在今年四季度-明年年初。

  投资展望

  8月市场继续走高,但动能减弱,基本在一个较窄的区间波动。总体而言,市场没有感知到明显的系统性风险:中美关系继续在一个平衡点上胶着,大选前预期不会有任何突破;流动性依旧宽松且没有收紧的理由;国际疫情仍在持续,国内社会已基本恢复正常。与此同时经济复苏的信号明确,除了旅游航空等疫情受创板块恢复较慢外,其它行业复苏强劲。预计在年底前,经济复苏的势头都会非常确定,经济增长与企业盈利都会有一个不错的表现。A股主流个股的中期业绩大多超预期或符合预期,传统行业的龙头公司盈利恢复强健,新兴板块的龙头公司成长性也得到验证,总体而言,中报数据助推了市场的乐观预期。

  中美关系一直以来是市场的一个重要风险点,中美关系的张弛度时常左右市场的波动。从6月份香港国安法实施之后,市场受中美摩擦的影响程度减弱。

      通过市场表现可看出,大选之前,中美摩擦基本能在一个平衡点上得以克制,很多争斗包括美国对华为的一些措施及其它各种对中国的制裁大概率停留在为竞选造势的口头层面上,并不会演化为实质性举措。中国目前的策略相对积极,仍在不折不扣地执行一阶段中美经贸谈判的协议,因此,短期内中美关系不会上升到一个互相报复的螺旋式恶化上升的状态。

  从公私募基金的发行速度和体量来看,资金仍在源源不断地涌入市场。由于限制房地产炒作、理财产品净值化和去“非标”化(许多理财产品出现了亏损),股票相关策略及产品成为风险收益比相对较好的投资替代品,短期的赚钱效应也刺激了理财资金的进一步释放。随着人民币对美元升值,国际资金也在源源不断流入中国市场。在美国疫情得到有效控制、联储回收超发货币之前,全球的充裕流动性将支持海外资金继续加大对中国股市的配置。

  政策非常友好是当今市场一个很大的驱动力。国家政策的引导线索非常清晰,从以前以银行为核心、通过债权方式来推动经济发展的金融模式向以资本市场为重心、以股权模式扶持新经济发展的金融体系过渡。新经济板块如信息技术和生物技术基本都是轻资产行业,只有资本市场才能肩负起为之融资支持的重任。通过科创板、创业板等创新市场机制,促成高新科技企业的上市,引导全社会的资金、人才流向这些领域,实现对科研创新的全社会激励,是一种新时代的举国体制。上世纪的举国体制造就了两弹一星的奇迹,今天以资本市场为新引擎的举国体制也必将造就中华科技腾飞的新奇迹。

  未来市场可能面临的风险包括:中美摩擦出乎意料升级、通胀会超预期上升、秋冬季疫情重起等。目前来看,这些风险的发生概率都不大。特朗普二次当选的可能性较大,作为现任总统,选择维持现状的意愿较强,中美斗而不破的态势应该会继续维持到大选结束。目前经济复苏,PPI不断向上,但是CPI向上压力尚未显现,因为疫情导致居民收入及需求下降,社会总需求仍比较弱,通胀压力短期难以上升。疫情方面难以预测,但即使疫情再一次出现,也不会对市场有冲击很大,原因在于:

  1、市场已有预期;

  2、疫苗已初步研制出来;

  3、病毒的毒性、致死率可能会下降,所以说即使第二波疫情真的出现,也不可能引发像二三月份市场的巨大震荡。

  如果没有这些基本面方面太大的干扰,我们预计三季度市场仍将波动向上,而未来几年之内走出一个慢牛市的概率很高。我们将在股票池中精选低估值、阶段性受益经济周期的个股,并通过积极的分散投资降低组合整体风险。操作上我们维持目前组合在新旧经济方面较为平衡的配置,以及部分我们经过充分研究确信有较好前景的公司作为底仓,并根据市场情况配置一定的战术性短期仓位,争取获得长期稳健的收益。

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