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和聚投资:2021年分化将继续延伸

过去的2020年,从经济市场到人们生活都见证了史上少有的一年。2020年最重要的关键词是疫情。年初1月中国爆发新冠疫情,很快全球蔓延,资本市场 A股也经历了史上没有的最大单日跌幅。美国市场也经历了连续的4次熔断。

和聚投资:2021年分化将继续延伸

  Q1、过去的2020年,全年A股市场环境如何评价?从实际操作上,如何总结2020年投资心得?

  过去的2020年,从经济市场到人们生活都见证了史上少有的一年。2020年最重要的关键词是疫情。年初1月中国爆发新冠疫情,很快全球蔓延,资本市场 A股也经历了史上没有的最大单日跌幅。美国市场也经历了连续的4次熔断。

  整个全年来看,围绕疫情资本市场也展开了非常动荡的一年。总体还好,市场经历了短暂的下挫之后,陆续开始反弹,甚至是反转。在疫情好转,特别在疫苗的预期之下,宏观经济预期也开始修复,甚至局部市场已经开始创下阶段性的高点。

  其次,国内的经济结构进一步调整,疫情加速了各行各业的分化。其中一部分是一些新现象,我们看到了信用违约潮,跑路潮。这些都由于几个因素的叠加所导致,包括产业的进一步分化,优胜劣汰的加速以及特别是对于金融和互联网的监管,加速了各行各业企业的分化。

  从A股视角来看,2020年是大分化的一年,指数上涨不多,但个股板块的分化很大。少部分的赛道和资产等板块,迎来了一轮历史上少有的大幅上涨。2020年A股关键词是龙头的领涨,市场给予一些行业的龙头股票,历史上少有的溢价的定位。

  Q2、请展望2021年的投资方向,关于结构性的机会,比如科技、周期、消费等,有哪些具体方向?

  对于2021年全年A股投资的展望,用4个字概括是雨过云开。

  首先,大的环境来看,现在正处在黎明前的黑暗。从疫情的角度,随着疫苗在各国投入使用,陆续取得全面推广的进展,这一轮将有不同的疫苗品种同时在全球各地上市。所以预期未来半年到一年的时间,市场有望能够平复由疫情带来的对全球经济的影响。

  第二个转机,中国投资环境之前的外部剧烈的不确定性,现在也面临着一些可能的契机。随着美国总统的迭代,以拜登为代表的民主党体系,对于中国从贸易技术等等的外交政策,可预见的可能会比特朗普时代要更强一些。这些是大环境。

  同时在2020年底,也发生了一些较为积极的变化。中日关系逐步修好,中欧投资谈判取得阶段性进展。这些都为中国下阶段外部宏观经济环境的稳定,提供了比较好的前提和基础。在稳定的外部环境之下,双循环的发展会更加有力。

  关于具体的投资机会,按照不同的方向,总结了几个要点:

  1)第一是关于资产的重估和修复。当下 A股市场从板块到个股分化是非常大的,下阶段结合刚才对外部宏观大环境的不确定的回归判断来看,这些资产的修复也是相对明确的方向。过去三年,从结构性分化的积累的程度来讲,现在处在对确定性溢价非常充分的一个阶段。

  具体讲,市场对于一些确定性的资产行业,比如内需的消费,医药以及长期发展趋势比较明确的新能源等等。从盈利模式和发展态势的角度,市场已经给予这些资产充分的溢价。下阶段应该是其他类别的资产,比如受到各种外部不确定性打压的资产,它们的重估可能是处在一个历史机会窗。总体来讲,我们认为2021年的市场机会应该是发散的,是来自于修复的,是百花齐放的一个格局。

  2)第二个机会,从大的社会环境来看,类似中国这样的内生发展阶段,也面临着切换的窗口。过去多年以来,从内政、外交到各种政策的基调,都是以经济发展和经济效率为优先的。

  当下已经发生了重大的转变。从经济的安全、粮食的安全、金融的安全、资源的安全等各个角度,从经济内生的需求,从政策的指引,从各种矛盾的积累的角度,大安全可能都被放到了更加重要的位置。所以大安全应该是下一阶段 A股市场投资机会比较多的一个领域。在这个领域中,我们还是继续看好,包括科技、新能源、国防军工等一些从基本面角度相对确定性向上的行业机会。

  Q3、 2021年和聚投资在操作策略上可能有哪些变化?

  我们可能会围绕适度均衡的基调,稳中求进加防守反击的总框架。从资产类别来讲,我们想加大一些补充性资产的配置力度,包括港股、限售股。

  我们预计大宗和定增在2021年仍然有比较好的投资机会。港股内部面临着一个非常分化的局面,其中有一部分资产现在也是处在历史上很好的投资机会窗,有一部分股票非常的便宜,所以在2021年的选股策略中,我们会更加重视围绕着安全边际展开。

  从行业配置上,刚才提到我们认为当下A股市场总体点位并不高,有一部分资产性价比不错,百花齐放可能是形容2021年不同阶段投资机会框架和格局的体现。

  从操作和策略上,会适当配置4到5个主要的方向,积极做好板块和流动性的策略上的优化,做到精耕细作,争取取得比较好的回报。

  另外,我们也储备了一些方向,包括行业景气度向上且比较好的,包括有业绩反转的,也包括一些子行业,比如化工的龙头公司等等。这些可能都是下阶段我们进行阶段性局部重点突击的突破口,在阶段性可能会被重配的一些行业。所以操作上,我们会尽量在2021年积极主动、稳中求进。

  Q4、关于限售股投资,可否具体解释下如何把握投资机会?

  关于限售股的投资,我们认为在2021年大宗交易和定向增发可能会处在更好的投资机会窗。所以我们会加大在这方面的研究和投入的力度。

  具体到两个市场,一个是大宗交易市场,现在平均每个交易日都能看到10个以上的大宗可供交易的新品种。从品种、数量金额来看,现在可选择进行大宗交易的范围还是非常广的,这其实是在限售新规和当前的发行规则之下,给二级市场的一个折扣交易的套利机会。大宗市场在2021年仍然是一个比较好的买方市场。从资金和股票的供求关系来看,是一个较好的投资窗,并且会延续一段时间。

  另外一个是定增市场,定向增发实际上也是当下A股融资最主要的直接融资通道。在刚刚过去的2020年,定增市场总发行规模大概接近1万亿,比上一年有大幅的增长。从目前看到的情况,在2021年很可能还会延续甚至是突破2020年的发行规模以及数量。

  在当前的询价规则之下6个月定增的折扣率也处在历史上比较高的时期,所以以6个月为1个周期,目前有15~25%的折扣幅度,大约是30%~40%年化的折扣幅度来系统性的参与市场,这对我们来说是阶段性在当下制度环境之下的一个挺好的时间窗。我们会积极的在定增市场中寻找比较喜欢的一些标的。

  总之,在限售股和港股里在2020年都存在系统性的投资机会。我们相信在整个2021年在百花齐放的格局之下,流动性相对宽裕,全球的宏观经济逐步修复,从A股股票投资的角度,可选择的余地和空间及品种是非常多的。

  Q5、市场普遍预期货币的政策空间已经相对有限了,2021年的宏观调控的节奏预计是怎样的?

  如果2020年没有疫情的话,货币政策调控的空间一直是有限的。在2008年和2015年发生了两次货币和财政政策的大调整。从2016年以后,宽松货币政策和财政政策空间都已经很小了。因为2020年发生了一次全球性的疫情,所以在原来的基础上,又出现了一次比较大政策的放松。

  从目前来看,中国整个经济已经逐渐恢复到原来正常的态势了。估计很可能再过一个季度就能恢复到19年正常的态势。在这种情况下,货币政策和财政政策可能就不需要大宽松了,所以我们预计2021年整个政策会比较平稳。

  现在市场更担心是会不会收紧,从去年底到现在的行情其实跟政策也有某些相关性。之前在10月份的时候大家还有些担心,实际不论是中央经济工作会议,还是政治局会议也好,以及各种各样的重大会议上。其实都在强调政策不搞急转弯,而实际上MLF的使用比较频繁,力度也比较大。

  10年期的国债利率从2.8上升到3.3以后,现在开始略微往下走。在这样的情况下,2021年宏观经济的运行实际上不需要给予过多的放松。所以在现有的经济政策下,对整个的市场就是很好的政策环境了。

  Q6、从2020年的三季度开始,科技板块有比较大的调整。从整个组合管理的角度来看,如何应对科技股的高弹性跟高波动?

  我们在2020年年初判断,觉得科技股应该有一次比较大的行情。实际上我们仅仅只判断对了开头,却没有判断对最后的结果。我们也在思考分析发生这种情况的原因。

  其中一个是疫情的影响,另一个是外部环境的变化,这里指的是全球环境的变化,比如美国对华为以及中国很多科技企业制裁所造成的这样的结果。科技股从7月以后开始进入调整,到11月、12月份开始又逐渐有所抬头,虽然科技股未来行业的发展,跟我们的判断逐渐开始吻合,但中间的波动确实比较大。

  所以在未来在投资组合方面,我们会特别注意以下几个方面:

  1)更加关注全球外部环境的变化以及中国国家政策的调整,这些因素可能对科技股的影响是非常大的;

  2)在我们的组合配置里,尽量选择市值比较大,波动相对比较小的品种;

  3)科技股虽然是我们偏好的一种成长股,但未来要加强在市场中的波段操作。

  Q7、 在十四五的规划当中,科技仍然是最重要的板块之一,如何看待2021年科技股的投资机会?有哪些细分领域是我们正在重点关注的?

  科技板块一直是中国政府、中央乃至各地方政府非常重视的一个方面。对于科技板块我们现在仍然比较看好。从现在看来,在中长期的情况下,我们觉得科技领域会有长足的发展和增长,这一点对比很多其他行业来说确定性是比较强的。

  整个科技板块并不是单一一个纯粹的板块,里面包括了很多方面的结合,科技板块的内涵其实并不是很明确。从小内涵的TMT板块来看主要包括通讯、半导体及计算机等等。我们相信半导体、计算机、通讯领域在2021年应该有非常确定性的大幅增长。因为经过去年下半年的消化,现在估值也逐渐的趋于相对的合理。

  如果把科技板块的内涵再扩大一些,比如把新能源、军工等放进来的,相信在未来3~5年的增长还是比较确定的。现在整个市场呈现出机构的占比越来越大的特征,而且头部机构、头部基金的占比越来越大,基于这样的背景,个人判断未来只要行业增长的趋势还在,那么至少在2021年破灭的概率就比较小。

  Q8、能否描述一下2021年的整体策略思路,现在正在研究跟布局,具体有哪些方向?

  从2015年、2016年以后市场可以用两个字来描述即分化,如果再加两个字是慢牛。个人判断2021年仍然延续这种状况。为什么?因为当下这些头部基金抱团的行业和板块,它们的趋势显然还没有走完。其中有估值高高在上的板块,也有性价比相对比较好的一些板块,在2021年如何抉择,就比2020年显得更加重要,同时也比较困难。2021年如果要取得2020年行业指数上的增长,还是相对比较困难的。

  具体板块看:

  1)首先是科技板块的计算机,这个板块在今年应该有很好的表现。其中包括云计算、信息安全、信创,尤其是信创在今年和明年都将有飞速的增长。信创会从政府开始向行业拓展,相信在第一季度就能看到明显的变化。

  2)对于通讯行业,因为上市公司其实并不足以代表整个国内的行业,比如领头羊华为公司其实没有上市。在这种情况下,对于通信行业里的上市公司明年应该有机会,但可能不是大机会。

  3) 电子行业是比较复杂,因为2020年是电子的大年,对于2021年需要观察。半导体在2021年乃至以后的确定性还是比较强的。

  综合来看:对整个的TMT行业,头部的公司机会比较大。对于新能源以及新能源车行业,未来华为和苹果在造车的领域的加入,可能会导致整个行业发生天翻地覆的变化。同时,华为和苹果加入进来会为整个行业附加更大的价值量。如果说2019年全球的汽车行业是16万亿价值量,那么未来我们可能会看到20万亿甚至30万亿更大的汽车行业。

  对于中国来说,目前房住不炒的政策对于房地产等大行业会有所抑制。未来在汽车领域,不单是新能源车对整车乃至汽车零部件,尤其是电机、电控等等,未来都会有一个翻天覆地的变化,这也是未来着重应该关注的。无论是苹果造车还是华为造车,它们的零配件和供应商还是在中国,这一点我们深信不疑。所以未来又会有一批大市值的公司出现。

  军工行业在今年的趋势是比较确定的。从去年下半年以来,在各项重要会议上已经释放出相关信号,即双循环和需求侧改革,未来应该能够解放相对比较大的需求,所以我们比较期待消费行业今年会有一个比较大的变化。

  大的环境来看,现在正处在黎明前的黑暗。从疫情的角度,随着疫苗在各国投入使用,陆续取得全面推广的进展,这一轮将有不同的疫苗品种同时在全球各地上市。所以预期未来半年到一年的时间,市场有望能够平复由疫情带来的对全球经济的影响。

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