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​厦坞新能上市更进一步 与同行公司相比“毛利率偏低”“负债率过高”

8月25日,据上交所网站更新显示,厦门厦钨新能源材料股份有限公司(下称“厦坞新能”)科创板IPO审核状态为已问询。这意味着厦坞新能离上市更进一步,但值得注意的是,与同行上市公司相比,厦坞新能亦存在毛利率偏低、客户集中度过高及资产负债率过高等情况。

​厦坞新能上市更进一步 与同行公司相比“毛利率偏低”“负债率过高”

  厦钨新能的主营业务是锂离子电池正极材料的研发、生产和销售,主要产品为钴酸锂、NCM三元材料等。同行可比公司有当升科技(300073.SZ)、容百科技(688005.SH)及杉杉能源等。

  厦钨新能招股书中,2017年-2019年同行可比公司的毛利率平均值分别为17.03%、15.05%及15.80%,而厦钨新能的主营业务毛利率分别为12.34%、10.01%及7.76%,总体而言,厦钨新能主营业务毛利率低于同行可比公司平均值。

  分产品而言,三元正极材料2017年-2019年的毛利率厦坞新能与同行可比公司相差不大。不过,占厦坞新能营收比重高达60%以上的钴酸锂正极材料近3年毛利率均低于杉杉能源同类型材料的10%左右,而略高于巴莫科技。厦坞新能解释称,主要系受各公司产品结构、业务模式、信用政策、客户结构及发展战略等存在差异所致。

  记者注意到,厦坞新能主要客户均为三星、比亚迪等知名锂离子电池制造企业,公司应收账款周转率整体高于同行业可比公司平均水平。不过,近三年厦坞新能资产负债率较同行公司相对较高,高于68%以上,而同行公司普遍在30%以下。以2019年为例,厦坞新能资产负债率为70.68%,同行可比公司平均值为24.92%,较高的资产负债率水平使厦坞新能面临一定的偿债风险。

  另外,厦坞新能亦存在下游客户集中度较高的风险。2017年至2020年1-6月,前五大客户销售占公司营业收入的比例分别为 88.28%、 93.12%、91.30%和 89.56%。另一方面,2017年-2019年,容百科技对前五大客户销售额占营收总额比重分别为61.28%、52.79%、80.86%。

  百川盈孚电池正极材料专家季泽伟则向记者表示,目前电池厂和正极材料均经过了几轮的洗牌,电池大厂市场占比高度集中,一方面只有达到电池厂产能要求,才能进入电池大厂供应体系,另一方面电池大厂对技术的要求门槛较高,通常电池大厂会与正极材料大厂绑定,预计以后集中度会越来越高。

  据了解,我国新能源汽车动力电池行业前两名和前五名企业的市场集中度(CR2和CR5)分别从2017年的 44.62%和61.51%上升到2019年的 69.08% 和 80.31%,下游市场呈逐步集中趋势。3C 锂电池全球排名前十的企业产值占比超过 70%,ATL 为全球 3C 锂电池龙头企业,其在中国的产值占比超过 40%。

  近三年,厦坞新能的研发费用率分别为4.10%、4.73%及3.52%,同行可比公司研发费用率的平均值为3.85%、3.97%及4.39%,未存在明显差异。目前厦钨新能已具备高电压钴酸锂、高性能 NCM 三元材料的持续研发与大规模量产能力。 根据中国化学与物理电源行业协会统计数据,2018 及 2019 年,钴酸锂正极材料市场占有率第一位,NCM 三元材料行业前五位。

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